中金公司：军工行业改革超预期 12股具备爆发潜力

　　中金公司表示，国家政策明确支持，军工装备升级需求迫切，技术积累逐渐成熟、种种因素都利于竣工行业长期健康发展，军工行业具备明确的长期成长性，是少有的确定性行业。推荐中国重工(601989)、航空动力(600893)、中国卫星(600118)、国睿科技(600562)、海特高新(002023)、中航电子(600372)、振芯科技(300101)、中航科工(02357)等。此外，中金还建议关注中航飞机(000768)、海格通信(002465)、高德红外(002414)、海兰信(300065)等等12股。

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　　===本文导读===

　　【机构策略】中金：改革将超预期 2015年超配军工行业(附股)

　　【个股研报】中国重工：民船见底军船爆发| 中国卫星：短期增长放缓不改长线前景

　　中金：改革将超预期 2015年超配军工行业(附股)

　　中金公司分析师王宇飞等在今天的研报中指出，军工行业国企混合所有制改革进程将超越市场预期。

　　中金公司表示，国家政策明确支持，军工装备升级需求迫切，技术积累逐渐成熟、种种因素都利于竣工行业长期健康发展，军工行业具备明确的长期成长性，是少有的确定性行业。分享军工国企混合所有制改革红利，判断军工行业国企混合所有制改革将超越市场预期，军工行业将更加市场化和效率化。

　　2015年，军民深度融合将是军工行业发展的终极目标。2015年期待研究所改制破冰。2015年，是“十二五”的收官之年，期待已久的研究所改制政策即将破冰，军工资产证券化将迎来春天。

　　中金表示，2015年建议超配军工，从国企混改、资产证券化、民参军等角度推荐中国重工(601989)、航空动力(600893)、中国卫星(600118)、国睿科技(600562)、海特高新(002023)、中航电子(600372)、振芯科技(300101)、中航科工(02357)等。此外，中金还建议关注中航飞机(000768)、海格通信(002465)、高德红外(002414)、海兰信(300065)等。(证券时报网)

　　【概念股解析】

　　中国重工：民船见底军船爆发 资产注入亦可期

　　结论： 公司舰船业务将迎来快速发展。 民用船舶业务将不断回升，军船业务迎来爆发且资产注入可期。我们预计 2014-2016 年 EPS 为 0.19、0.22、0.27 元，2014-2016 年同比增幅分别为 15.4%、19.3%、20%。我们给予公司略低于行业平均水平的 PB 值 3 倍及 42 倍 PE，由此对应目标价为 8 元。首次覆盖，给予增持评级。

　　供给收缩，民船业务盈利有望回升。①近年我国民营船厂不断退出，供给收缩趋势明显②中国重工市场占有率由 2011 年的 10.8%逐步上升至2014 上半年的 19.3%，并预计将进一步上升。③供给的持续收缩使得新造船价格指数整体呈现上升趋势并有望持续，作为龙头船企的中国重工民船业务盈利将不断回升。

　　军船业务迎来爆发，资产不断注入可期。①仅考虑航母舰队及两栖攻击舰队的建设， 我国平均每年新增舰船投资约 460-490 亿元。若考虑舰队舰船的一般扩充与升级，年均舰船投资额将达到 1400 亿元左右。②公司为军工龙头，后续依然有军工资产不断注入。

　　海工业务经营稳健，业绩增长依然可以实现。①虽然近期油价暴跌影响了整个海工行业，但我们认为中国重工作为国内经营最稳健、下游客户最优质且订单饱满的海工龙头企业，受到冲击将较小，盈利能力提升依然可以实现。②预计 2014-2016 年海工业务收入为 98 亿、118 亿、141 亿。毛利率水平由 2013 年的 6%提升至 2016 年的 7%左右。

　　风险因素： 民船业务出现反复的风险、油价长期低位损害公司海工业务的风险。(国泰君安)

　　航空动力：业绩略超预期，未来在政策支持下将持续高速发展

　　1。事件

　　公司披露三季报，前三季度，公司实现营收159.13 亿元，同比增长11.39%；实现归属净利润4.65 亿元，同比增长88.75%；扣除后净利润3.45 亿元，同比增长492.33%；前三季度实现每股收益0.26 元。

　　2。我们的分析与判断

　　(一)业绩略超预期，未来新机型的列装将带动发动机需求大增，持续高成长可期

　　三季报略超预期，今年前三季度收入同比增11.4%左右，毛利率15.3%，去年同期毛利率14.9%，毛利率也实现小幅提升，达到16%左右。

　　公司的三项费用同比也小幅增长，销售费用、管理费用和财务费县分别同比增长5%、15%和3%。公司投资收益1.22 亿元，比去年同期增加约9000 万元，在一定程度上支持了利润的提升。不过公司的营业外收入比上年有所减少。

　　公司今年完成了对黎明、黎阳等发动机资产的收购，基本实现了国内发动机整机的整体上市。未来几年三、四代战机、轰炸机等新型航空装备将逐步列装，将带来可观的发动机需求。我们预计未来发动机需求数量将远大于近几年，公司在航空发动机整机处于垄断地位，未来高速成长可以期待。预计公司未来几年收入增速有望保持15%-20%以上的增速。

　　(二)航空发动机将受到国家政策支持，公司将是最大受益者

　　我国航空装备主要瓶颈在于航空发动机，航空发动机的发展也越来越受到国家的重视。在十八大深化改革的背景下，航空发动机领域面临较强的技术升级和改革预期。公司作为航空发动机的最主要平台，将是发动机改革和产业升级的最大受益者。如果国家出台相关产业政策，将提升公司的中长期投资价值。

　　3。投资建议

　　预计公司2014-2015 年EPS 分别为0.5 和0.6 元。按目前股价，今明两年市盈率分别为60 倍和50 倍左右，处于中等水平。考虑到航空发动机的巨大发展空间，以及可能面临的产业支持政策，维持推荐评级。(银河证券)

　　中国卫星：短期增长放缓不改长线前景

　　公司三季度收入同比增速下降，毛利率和三项费率保持稳定。报告披露，公司前三季度营业收入同比增长仅为 0.07%，归母净利润同比甚至出现小幅下降。近三年财务数据显示，公司前三季度营业收入同比增速逐年下降，营收增长率每年降幅约有 10 个百分点。这表明公司小卫星研制业务和卫星应用业务的高速增长期已告一段落，在下一轮航天发射高峰和重大基础项目来临之前，公司发展将切换到低速平稳的轨道上来。公司毛利率保持稳定，近三年在 13%至 14%之间窄幅波动，考虑到公司主营业务的特殊性(定价机制短期内难有较大变革)，未来综合毛利率不会产生大幅变化。公司三项费率稳定，只有管理费率略有提升。

　　2014 年业绩增长不明朗，仍看好公司长期前景。近五年财务数据表明，公司第四季度会有较大数量的合同到款和收入确认，四季度单季收入在全年营收占比约为 35%至 40%。公司 2014 年前三季度公司小卫星(含微小卫星)发射数目明显下滑，据半年报公开披露信息，上半年仅成功发射了实践十一号 06 星一颗卫星。研制业务尚处市场培育期，公司正在探索卫星导航、卫星通信和卫星遥感与智慧管网、智慧城市和物联网等领域的融合，虽然已经启动了多个项目，但短期内难以产生效益。我们仍然看好公司的长期前景，一方面公司作为卫星研制和应用领域的“国家队”，龙头地位难以撼动；另一方面国家对空间基础设施尤其是军用宇航装备的需求相当迫切，大规模投资还会持续。另外，控股股东航天五院的改制工作正在稳步推进，注入预期尚未兑现。

　　盈利预测及评级：鉴于公司收入增速低于预期，我们调整未来三年盈利预测，调整后公司 2014 年至 2016 年 EPS 分别为 0.19 元(下调 5.00%) 、0.21 元(下调 8.70%)和 0.23 元(下调 8.00%) 。考虑到公司在卫星产业的龙头地位和改制注入预期，我们仍维持公司“增持”评级。

　　风险因素：卫星研制为订单式业务，用户集中在政府部门和军方，政府政策和军方需求变化容易引起业务波动；卫星应用产业市场在国内尚处于培育期，产品开拓存在不确定性；卫星研制与应用需要多种高新技术支撑，相关技术研发进度可能低于预期。短期内估值偏高，有随市场行情下调的风险。(信达证券)