中金公司：军工行业改革超预期 12股具备爆发潜力

　　国睿科技：立足微波与信息技术，军民融合发展

　　投资亮点

　　雷达产品处于市场领先地位。公司生产的空管雷达和气象雷达广泛应用于气象探测、航空交通管制等领域，在市场上具有领先地位，需求主要来自气象局和机场。雷达业务将受益于气象探测需求以及通用航空机场建设需求，预计14-16 年复合增速19.3%，2016年随着通用航空机场建设需求增加增速会有明显增长。

　　微波器件迎来高增长期。微波器件分为军用和民用，军用需求预计将保持稳定增长，民用受益于当前4G 通信市场的开拓。随着4G 网络的进一步投资与普及，公司微波器件产品未来三年有望迎来高增长期，我们预计变动磁场微波铁氧体器件2014-2016 年复合增速38%。

　　轨道交通控制系统和大功率电源稳定增长。轨道交通控制系统保持稳定增长，预计2014-2016 年复合增速15%。大功率脉冲电源处于研发投入期，未来需求空间较大，预计2014-2016 年复合增速21%。

　　公司有可能成为大股东第十四研究所的上市平台。十四所是我国电子系统工程领域中规模最大的综合性高科技研发基地。十四所2012 年净资产为70.2 亿元，净利润7.6 亿元，国睿科技分别占其9.4%和14.5%。军工资产证券化是大势所趋，军工科研院所改制完成后，国睿科技有可能作为十四所资产上市平台，存在资产注入预期。

　　财务预测

　　我们预测国睿科技2014-2016 年分别实现营业收入人民币9.49、11.75、14.94 亿元，同比增长5.0%、23.8%、27.2%；分别实现归属母公司股东净利润人民币1.37、1.69、2.17 亿元，同比增长14.4%、14.4%、14.5%；对应2014-2016 年EPS 分别为0.53、0.66、0.84元。

　　估值与建议

　　国睿科技目前股价对应14-16 年P/E 分别为70.1x、56.5x、44.1x。公司的估值水平接近军工行业的平均水平。我们按照57x 的15 年P/E，给予公司目标价37.6 元。首次覆盖给予公司“中性”评级。

　　风险

　　军工资产证券化进程的不确定性；通用航空政策的不确定性；新产品研发的不确定性风险。(中金公司)

　　中航飞机：三季度交付大幅提速，全年业绩将高速增长

　　三季度交付大幅提速，全年业绩将实现高增长。从 Q3 单季度经营情况看，营业收入同比大幅增长 55.98%，并带动公司收入从上半年的同比减少 10.73%提升到前三季度的同比增长 10.57%；单季度归母净利润 1.23 亿元，同比大幅增长1305.86%，均体现出三季度生产交付大幅提速的趋势。我们预计四季度航空产品的交付将进一步提速，全年业绩将实现高增长，营收和净利润分别达到 193.92 亿元和 4.48 亿元，对应同比增速分别为 12%和 28%。

　　订单量大带来前期投入增加，导致前三季度净利润亏损，不影响全年业绩高速增长。我们认为公司前三季度净利润亏损的主要原因是由于全年订单及生产量大，前期用于支付材料和成品采购等款项增加，同时前三季度交付的部分航空产品尚未到收款期，带来业绩短期亏损。按照军品的生产交付规律，公司主要产品的交付和结算一般集中在四季度进行，我们认为公司短期的净利润向下波动属于正常现象，并不影响全年业绩。

　　盈利预测与投资建议：

　　公司大周期反转拐点确立，业绩有望持续高增长，预计未来 5-7 年净利润复合增速 30-50%。公司目前订单饱满，产品结构逐步改善，飞机订单逐步上升，新产品占比不断增加，净利润增速将明显快于营业收入增速，募投项目将使公司百尺竿头更进一步。我们预计 2014-16 年 EPS 分别为 0.17、0.22、0.29 元，对应 PE 为 90.27、67.88、53.50 倍。我们给予公司 2015 年 90 倍 PE，维持“买入”评级，六个月目标价 20.00 元。

　　风险提示：

　　军品订单大幅波动及军品交付时间的不确定性，新产品量产晚于预期，生产线建设力度加大影响当期净利润。(海通证券)

　　中航电子：未来将受益于研究所改制

　　我们的分析与判断

　　(一)业绩小幅下降，基本符合预期

　　公司前三季度业绩小幅下降，收入同比降低1.35%，毛利率为10.55%，去年前三季度毛利率为10%，毛利率小幅提升，但是财务费用同比增长39%、管理费用也同比增长6%。

　　公司业绩基本符合预期，我们认为业绩下降的主要原因可能来自于两块：一是公司2013 年采取债务融资的方式收购航电企业，增加了今年的财务费用，预计约8000 万元；二是公司于2013 年12 月成立了商业创新中心，预计该中心今年的研发和运营费用为1.1 亿元左右，这两部分将可能降低EPS0.11 元左右。

　　公司今年6 月公告托管航电系统公司，航电系统公司盈利能力和成长性较好，13 年实现的收入和净利润分别为148.8 亿元和13.59 亿元。按千分之五的托管费率粗算，14 年可为上市公司增加约8000 万元托管费收入，这部分将增厚EPS0.05 元左右。

　　如果不考虑上述费用，预计公司 2014 年利润将增长 10%左右。

　　(二)未来将受益研究所改制，持续整合航电系统优质资产

　　公司是中航工业航电系统公司的主要上市平台，目前公司已公告托管航电系统公司，资产注入预期十分明确。预计未来随着国家关于研究所改制政策的落实，航电系统5 家重要研究所的优质资产会尽快注入上市公司。由于待注入资产盈利能力强，如果注入，将对上市公司业绩有较大增厚。

　　投资建议

　　基于上述分析，预计公司14-15 年EPS 分别为0.32 和0.41 元。目前股价动态市盈率约90 倍。估值不具有优势。公司将显着受益于研究所改制。由于公司资产注入预期明确且待注入资产盈利能力较强，我们中长期维持“推荐”评级。(银河证券)