公路行业改革提速 8股孕育重大机遇

　　机构认为，高速公路行业大部分是国企，具备功能性和转型需求等特点，决定其可能成为国企改革的试点行业，在推进混合所有制、股权激励上有很大改革空间。A股上市公司中，宁沪高速、现代投资、皖通高速、深高速、福建高速、中国交建、五洲交通、重庆路桥等8股迎来重大机遇。

　　===本文导读===

　　【重磅利好】国企改革方案起草近尾声 公路行业迎机遇

　　【个股解析】公路板块8只概念股价值解析

　　国企改革方案起草近尾声 公路行业迎机遇

　　据上证报资讯获悉，国企改革纲领性文件起草已进入尾声，发展混合所有制是其重要内涵，预计2015年将迎来政策加速落地期。在电力、油气等行业改革示范效应下，作为国有资本集中控制的公路行业，也将迎来改革提速期，有望加速向社会资本开放。值得注意的是，国务院副总理马凯10月中旬在山东调研时表示，要全面深化公路体制改革，鼓励社会资本参与建设，加快构建综合交通运输体系。

　　目前高速公路进入业绩稳定增长期，大部分上市公司旗下路线资产，由于建成时间较早，具有成本低、车流量稳定等特点，可贡献稳定收益。另外，高速公路板块整体市盈率仅约13倍，平均股息率近5%，在绩优蓝筹品种全面启动的背景下，其估值水平也将迎来提升机遇。

　　10月15日至17日，马凯在山东调研公路交通工作时强调，公路是国家重要的基础设施，是综合交通运输体系的骨干。公路建设只能加强，不能削弱。当前公路发展处在加速成网的关键阶段，要坚持适度超前的原则。同时，要深化公路体制改革，创新运行机制，鼓励社会资本参与投融资建设。我国公路建设仍需要大量的资金投入，仅靠国有资本已经很难完成，只有从政策和配套支持上进行改革，加大向社会资本开放力度。

　　值得注意的是，发改委在5月中旬推出的首批80个鼓励社会资本投资的示范项目中，就包括多个高速公路项目。另外，东北、四川等地方国资改革方案中，也明确提出交通、公路行业可以先行先试，加大向社会资本开放力度。

　　从行业本身来看，在车流量持续增加等因素的推动下，高速公路行业基本上维持了收入和利润稳定增长的态势。另外，高速公路企业也在逐步转型，现代投资布局环保领域、赣粤高速进军核电、参股券商，以及中原高速涉足保险等，均在积极寻找新的利润增长点。

　　机构认为，高速公路行业大部分是国企，具备功能性和转型需求等特点，决定其可能成为国企改革的试点行业，在推进混合所有制、股权激励上有很大改革空间。

　　公司方面，皖通高速为安徽省唯一公路类上市企业。按照安徽省交通基础设施投资计划，2014年总投资将超过600亿元，总里程力争突破3750公里。另外，公司大股东安徽高速控股集团和安徽交投重组方案已获批。中原高速主要收入来源是通行费业务，占比达到94.72%。另外，公司发行优先股募资34亿元方案，已获证监会受理。

　　交通部12月10日消息，长江三角洲地区三省一市主要领导座谈会近日在上海召开。会议主题为“积极参与‘一带一路’和长江经济带国家战略，在新的起点上推进长三角地区协同发展”。

　　创新投融资模式，吸引社会资本。建立和完善政府主导、分级负责、多元筹资的公路投融资模式。探索发展“航电结合”等投融资模式，按相关政策给予投资补助，鼓励社会资本投资建设航电枢纽。鼓励社会资本投资建设港口、内河航运设施和枢纽机场、干线机场及机场配套服务设施建设。

　　交通运输部印发《贯彻落实〈国务院关于加快发展生产性服务业促进产业结构调整升级的指导意见〉的实施意见》，提出加快行业转型升级和改革创新步伐。(上海证券报)

　　公路板块8只概念股价值解析

　　宁沪高速：业务稳定、股息收益率有吸引力，对H股折价

　　类别：公司 研究机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：徐宾 日期：2014-11-27

　　2014 年车流量放缓，但2015/16 年预计将复苏。

　　受溧马高速分流以及货车限行影响，公司核心资产沪宁高速的路费收入同比增速从2014 年1 季度的+4%放缓至2014 年2 季度/3 季度的+1%/-2%，导致公司整体路费收入的增速从2014 年4 月起出现回落。然而，我们预计2015/16 年公司整体路费收入将恢复增长，并预计2015/16 年沪宁高速的路费收入同比增速将回升至2%/6%，一方面是得益于内生增长恢复，另一方面预计2015 年底上海迪斯尼乐园开园将给车流量带来正面促进作用。

　　可能向母公司收购资产。

　　公司强大的现金流产生能力有望继续支持其超过70%分红比例的股息政策，并同时留存部分资金进行收购。我们认为母公司有几项资产可能成为潜在收购目标，比如成熟的收费公路或铁路项目(如已经实现盈利的沪宁城际铁路).

　　公司2014 年股息收益率预计不低于6.1%，并可能提高。

　　我们预计公司2014 年每股派息为0.38 元(同比持平)，对应2014 年预期股息收益率为6.1%(截至2014 年11 月26 日)。由于公司过去从未下调过每股派息，我们预计2014 年每股派息不太可能会低于我们0.38 元的预测。

　　如果2014 年4 季度房地产开发的利润贡献好于预期，2014 年实际每股派息可能超过我们的预测。并且，我们预计2015 年盈利复苏有望推动每股派息增长，我们2015 年0.39 元的每股派息预测对应股息收益率为6.3%(截至2014 年11 月26 日).

　　估值：维持“买入”评级，目标价从8.42 元下调至8.20 元。

　　我们将我们基于现金流贴现方法得出的目标价下调至8.20 元(WACC8.2%)，以反映我们对沪宁高速更加保守的预测(我们将其2014-16 年盈利预测下调2-4%)。我们维持“买入”评级。

　　现代投资：控股中科洁能，外延扩张完善环保产业链

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：韩轶超 日期：2014-11-26

　　事件描述

　　公司公告，子公司现代环境投资1530万元参股北京中科洁能环境工程技术有限公司，占其股份总数的51%。

　　北京中科洁能环境工程技术有限公司是专注于环保项目研发、工程建设、项目投融资、项目运营的专业化公司，主要管理人员和技术人员在城市固体废弃物处理行业具有十多年的丰富经验，特别是在垃圾焚烧发电领域具有很强的研发能力和丰富的工程实践经验。业务主要涉及餐厨垃圾资源化与无害化处理项目，城市生活垃圾焚烧发电项目、市政污泥处理项目、高浓度有机废水处理项目、城市静脉工业产业园的投资、建设和运营，并在以上领域掌握10多项专利技术。

　　事件评论

　　控股中科洁能，资本运作助力，实现市场迅速切入。中科洁能为中科通用原班人马创立的公司，在固废领域耕作20年，品牌、业绩及项目经验丰富。现代环境由于发展时间相对较短，在品牌及工程业绩方面存在一定不足，通过控股中科洁能，公司将有效弥补短板，加速切入固废领域。

　　大固废领域布局再添利器，综合型环保布局日臻完善。现代环境以生活垃圾处置起家，但定位于综合型固废处置企业。从生活垃圾填埋、焚烧、危废处置、土壤修复，到控股中科洁能，吸收大型生活垃圾焚烧、餐厨、污泥处置业绩及经验，公司无论是从产业布局还是从行业影响力、工程经验都更上一层楼。

　　“资源”+“资金”模式再次得到验证，公司沿着正确的道路加速前行。我们一直看好现代环境，核心逻辑在于公司对于打造环保型平台型公司的清晰战略定位：“资源”+“资金”整合“技术”，而此次控股中科洁能即是对于公司逻辑的验证。公司发展环保业务有明显资源禀赋，而公司对于自身资源禀赋的深刻理解以及战略上的恰当契合，使得公司环保业务不断加速成长，未来值得重点期待。

　　维持“推荐”评级。我们预计公司2014年-2016年EPS分别为0.37元、0.53元和0.67元(完全摊薄)，对应PE分别为17倍、12倍和9倍，看好公司“主业业绩拐点+PPP大趋势受益者+环保平台”的投资逻辑，维持“推荐”评级。

　　皖通高速：主营增速平稳，金融投资收益贡献净利润

　　类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：李慧 日期：2014-04-02

　　事件：皖通高速3月31 日发布2013 年年度报告。

　　主营收入增速平稳，新安金融股息分配推高公司净利润。皖通高速全年实现营业收入人民币23.30 亿元，较去年同期22.23 亿元增长4.84%；实现利润总12.08 亿元，较去年同期增长8.38%；归属于本公司股东的净利润人民币8.48 亿元，较去年同期7.61 亿元增长11.42%。基本每股收益0.511 元，较去年同期0.459 元增长11.33%。皖通高速2013 年共实现通行费收入2,188,382 千元，与去年同期相比增长2.86%，其中的客车流量同比增长13.96%，货车流量同比增长4.68%。另一方面，公司多元化发展金融投资为公司带来较高回报，2013 年新安金融向公司派发股息7500 万元，投资收益项较去年增长636.9%。此外，皖通高速的现金流小幅变动：经营性现金流小幅增长14%，投资活动扩大，筹资活动现金流由正转负。

　　不同车型流量增长速度不一，受节假日减免政策的影响，公司主营运输业务收入增长不及量增。由于国家政策鼓励假日出游，消费经济拉动作用明显，公司的客流量增速远高于火车流量增长，由于车型收费的不一致，导致公司收入增长不及流量增长。2013 年“绿通”、“节假日免收”等减免金额持续上升，影响公司收入。报告期内，皖通高速共减免绿色通道车辆约87.51 万辆，减免金额约为人民币27,991 万元。此外，持安徽交通卡享受刷卡优惠的减免金额约为人民币1,403 万元，与去年同期相比增长67.02%。

　　估值与评级：估算2014年、2015 年每股收益0.66 元(6.45 倍)、0.71 元(5.93倍)。皖通高速主要从事收费公路之经营和管理及其相关业务，我们认为，从行业层面看，高速公路公司已经进入成熟期，业绩增幅平稳渐缓。就公司自身经营而言，多元业务暂处于起步阶段，投资规模有限，盈利份额未来尚有提高空间，长期来看，给予公司“增持”评级。

　　风险提示：一方面公司的净利润增长主要靠金融投资活动拉动，未来业绩波动较大；短期看，公司董事李洁之接受调查，公司产生一定负面影响。