从产能驱动到存量驱动 汽车股估值修复迎来新主线(附股)

　　个股点评：

　　上汽集团:受益国企改革和金融改革的汽车股龙头

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：王炎学,崔书田 日期：2014-12-01

　　维持增持。高股息率是催动公司估值从5倍PE回归到8倍PE的主要原因(从9%股息率到现在6%),随着金融改革等措施出台,以及无风险利率继续下行,市场将切换到按15年股息估值,预计15年股息为1.4元,按照5%股息率估值,上调目标价至28元(原为24元),对应15年为9倍PE,维持2014-15年EPS分别为2.58元、2.98元。

　　预计2014年报每股分红提高至1.4元(13年为1.2元),业绩稳定增长,股息稳定提高。根据上汽集团公司章程规定:①利润分配政策保持连续性和稳定性,②优先考虑现金形式。我们预计公司2014年报每股分红将提高至1.4元,对应分红率54%(2013年分红率53.3%)。

　　公司受益于汽车行业消费升级单车收入持续提高的大趋势,业绩稳健增长,是股息长期上升的坚实保障。上海通用别克的SUV车型昂克威10月上市,是2015年主要利润增长点。

　　国企改革继续深化,新的激励基金计划有望在2015年推出。公司《激励基金计划》实施周期为2012-15年,我们预计2015年下半年公司有望出台新的管理层激励计划。

　　风险提示:分红政策调整,汽车销量下滑,市场竞争加剧。