汽车行业迎来春天 10只潜力股有望受益

　　汽车再制造10只概念股个股价值分析

　　一汽轿车：三季报业绩低于预期，未来产品结构或迎来上升

　　类别：公司 研究机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：陈实 日期：2014-11-04

　　Q3公司收入同比提升11%，单季度业绩亏损。

　　14年前三季度公司实现收入243亿元(YoY+15.8%)，净利润2.5亿元(YoY-68%)，合EPS0.15元；Q3单季实现收入84亿元，净利润亏损0.7亿元，业绩低于我们预期。

　　1~3Q售价较高的马自达产品销量下滑，导致公司综合毛利率下降。

　　公司9月单月销量25,022辆(YoY+9%)；前9个月累计206,134辆(YoY+23%).1~9月轿车/SUV/MPV分别实现累计销量145,259(YoY+5%)/57,795(YoY+130%)/3,080(YoY-22%)辆。1~9月公司自主品牌奔腾累计实现销量120,879(YoY+51%)辆，为公司主要的销量增长点，而1~9月马自达品牌实现销量74,435(YoY-8%)辆。公司Q3毛利率为21.6%，环比降低2.3ppt，同比降低2.6ppt；主要由于利润率较高的马自达销量下滑所致。售价较高的马自达产品销量占比由13年同期的49%降至37%。

　　新车型的推广导致销售费用率同比上升。

　　Q3公司销售费用约11.0(YoY+23.3%)亿元，单季度销售费用率为13.1%，同比提升1.27ppt，主要由于公司在14年下半年陆续向市场投放奔腾B70、马自达阿特兹轿车和马自达SUVCX-7，加大了促销力度所致。同时，Q3公司管理费用率为5.0%，同比小幅提升0.15ppt.

　　估值：“买入”评级，目标价17.5元。

　　我们目标价的推导是基于瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC为9.7%).