明年医药四大领域孕育投资机会 概念股解析

　　云南白药:业绩略低于预期 下半年有望回升

　　云南白药000538

　　研究机构：国信证券分析师：林小伟，张其立，贺平鸽 撰写日期：2014-08-22

　　净利润增20.7％，EPS1.09 元，略低于预期

　　2014 年上半年，公司实现收入86.3 亿元（+18.0％），归母净利润11.3 亿元（+20.7％），扣非净利润10.6 亿元（+16.8％），EPS 1.09 元，略低于预期。费用控制良好。经营性净现金流11.6 亿元，同比大幅增长205.6％，经营质量非常好，主要得益于销售回款良好增加较多及加大了票据贴现。其中，工业收入38.4 亿元（+22.2％），毛利率59.0％，同比下降2.43pp，主要是收入结构变化、原材料和人工成本升高所致；商业收入47.7 亿元（+14.6％），毛利率基本稳定。

　　Q2 放缓明显，下半年有望回升

　　分季度看，Q2 收入44.7 亿元（+12.8％），相比于Q1 的24.2％增长放缓明显，主要是受宏观环境（流通企业GSP 认证保持低库存要求，以及部分收人确认延后）影响导致药品事业部Q2 有所下滑；净利润6.3 亿元，同比增长11.5％，相比于Q1 的34.6％增长放缓明显。下半年预计随着部分流通企业GSP 认证完成有补库存需求，基药、低价药招标采购的持续推进，以及健康事业部、中药资源事业部推出新产品等带动下业绩有望逐步回升。

　　药品平稳增长，健康品和中药资源继续高增长

　　①药品事业部收入20.7 亿元（+7.1％），Q2 有所下滑，预计中央药品受GSP影响有所下降，透皮产品略有增长，普药保持较高增速；②健康事业部收入14.7亿元（+40.5％），继续高增长，其中牙膏增长非常好将推出更多细分品类，养元清平稳，卫生巾因产品升级改造表现一般，下半年将推出高端产品并加大推广值得期待；③中药资源事业部（今年合并海外事业部）收入2.5 亿元（+67.1％），继续成增长亮点，将推出更多新产品并加大在电商渠道推广力度，有望成新增长极；④省医药公司收入50.5 亿元（+12.9％），稳定增长。

　　风险提示。1）健康新产品拓展低于预期；2）管理层激励无法实现的风险。

　　下半年业绩有望回升，未来稳健成长，维持“推荐”

　　公司下半年业绩有望回升，公司管理团队极富创新精神，且执行力卓著，2014年提出“聚焦、突破、蓄势待发”，力求利用医药电商和互联网的创新渠道发掘新的增长模式，打造更加高效的品牌药品消费品平台型公司。我们认为公司已发展至系统制胜阶段，各环节合力创新凝集成整体动能，将现有资源潜力发挥到极致，并逐步期待外延式价值扩张，未来有望持续稳健成长。因股本增加50％，摊薄每股收益，维持预测14-16 年EPS 为2.28/2.94/3.63 元，未来一年合理估值 66-72 元（15 年PE23-25X），维持“推荐”评级。