水污染事件扰动市场神经 净水设备行业发展空间广阔(股)

　　净水器行业10大概念股价值解析

　　个股点评：

　　华帝股份:依然看好公司持续改善

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：袁浩然，郝雪梅，林寰宇 日期：2014-06-11

　　投资要点:

　　1、 行业未来空间确定行业增长趋势，地产销售低迷短期或影响厨电销售表现

　　对比冰箱、洗衣机等子行业年销量超过5000万台，以油烟机为代表的厨电行业子行业目前年销量仅2000万台左右，未来厨电销量应接近冰箱和洗衣机年销量，未来市场空间较为确定。

　　简单测算，假设地产成交量下滑20%，影响油烟机、灶具、热水器7%左右。但过去地产成交中投资性需求占比较大，而投资用房产并不会贡献家电实际消费。因此地产对家电的实际影响要比简单测试的更低一些。目前估值已过度反应了地产下跌可能带来的增速放缓，地产负面性不必夸大。

　　此外，棚户区改造将有望成为楼市调控的重要一步。棚户区改造对地产销售本身构成利空，但对下游家电销售形成直接利好。部分对冲地产下滑对家电的负面影响。城镇化进程不断推进，家庭小型化，居民可支配收入增长。厨卫电器竞争格局较为健康，消费升级下，各大品牌默契提价能够保证厨卫龙头企业盈利水平维持较高增速。

　　2、 看好未来公司治理结构改善，管理层变动或短期干扰公司销售表现

　　原公司高管刘伟离职，刘伟曾主管川渝地区经销商，他此次离职可能会对川渝地区销售有短期影响，预计三季度将恢复增长，预计公司全年业绩目标仍将保持在20%以上增长；另一方面，刘伟离职可以看出公司未来治理结构以及渠道方面或有相应改革措施，由于公司属于民营家族企业，治理结构具有较大改善空间，但也需要一个逐级改善的过程，我们看好公司未来治理结构改善。

　　3、 行业集中度较低利好行业龙头，公司传统渠道保持优势，电商渠道保持高速增长

　　油烟机、灶具和热水器作为厨卫电器中主流的产品品类，三个子行业品牌众多，集中度较低，龙头企业市场占有率不足10%。厨电行业发展路径类似于白电行业，未来行业向龙头企业集中成为趋势。

　　2013年公司加强在传统渠道的建设销售网络稳步扩张，全国网点超8000家，尤其是乡镇网点从1700家增至4200家，渠道深度优势明显。

　　此外，公司继续加大在电子商务直营业务上的拓展，公司与时俱进，打造O2O交互式平台，加强新兴渠道市场影响力，提升品牌力。目前，“华帝”品牌的烟机灶具在9家B2C平台销量位列厨卫行业第一位，销售额位列厨卫行业第二位。

　　投资建议

　　由于地产行业销售低迷可能短期影响厨电行业，加上一季度公司管理层变动，可能对公司二季度销售情况略有影响，但不改公司长期改善预期，毕竟行业未来增长空间以及集中度提升利好老板、华帝等龙头企业，华帝整体盈利水平相比行业标杆老板电器仍有较大差距，估值水平也大幅低于老板电器，公司未来改善空间大。

　　预计2014、2015年收入分别为46亿和61亿元，实现净利润分别为2.9亿和3.8亿元，EPS为0.95元和1.28