5大券商周四看好6板块62股

　　银行：政策发力估值修复提速 荐5股

　　近期我们拜访了十五家机构投资者,包括海外的long only 和hedge fund,国内的公募、私募基金以及保险资管,总体感觉是,相比七八月份,投资者对银行板块更为乐观,大部分投资者认同我们经济基本面疲弱、刺激政策仍将持续从而推动银行估值修复的逻辑,也相信未来包括降准、降息等宽松政策仍将推出,但出于对资产质量和降息及利率市场化负面影响的担忧,大部分投资者银行股仓位仍然比较低,但我们觉得市场的担忧有些过度:

　　(1) 资产质量风险已基本反映在股价中,银行板块受益于经济下滑背景下的宽松政策。投资者对银行板块最主要的担忧集中于资产质量风险,我们认同经济下行压力仍然较大,不良资产在明年内都难改上升的趋势,但我们认为风险已经基本反映在估值里了。根据我们的测算,目前银行PB 折价和超额拨备所隐含的2015年不良率为2.3%,而根据我们的情景假设,即便是最差的情景下(2014年发放的小微/三农贷款中50%成为了不良),平均不良率也仅为2.2%,因此市场的担忧有些过度。事实上,我们认为经济疲软是刺激政策延续的前提,而这一阶段是银行股投资的最佳时机。从银行历史股价走势可以看出,2008年10月到2009年7月,2011年9月到2012年5月和2014年4月至今,这三个阶段银行既获得了绝对收益,也获得了相对收益,且中小银行表现优于大银行。从绝对收益的角度看,由于经济低迷,宽松政策持续将缓解市场对于经济失速和资产质量风险爆发的担忧。银行板块估值修复持续,尤其是估值便宜的银行。从相对收益角度看,由于经济基本面疲弱,大部分行业基本面仍在恶化,但刺激政策持续,银行板块作为与流动性关系最密切的行业,有望取得相对收益。