"水十条"红利落地在即 八股借势直登云霄

　　南方汇通:资产置换开启国企改革红利

　　南方汇通 000920

　　研究机构：申银万国证券 分析师：谷风,刘晓宁 撰写日期：2014-12-12

　　投资要点:

　　国企改革红利开启,老牌货车修理厂转型环保公司。南方汇通拟以旗下铁路货车相关业务资产等与南车贵阳现金购买的时代沃顿36.79%股权进行资产置换。此次资产置换解决了南方汇通与中国南车长期以来存在的同业竞争问题,彻底转型环保公司,大幅提升了公司整体盈利水平。混合所有制股权结构有望给老牌国企带来新的活力。

　　未来反渗透(RO)膜的进口替代需求广阔,民用家用净水设备用膜增速最快。

　　工业水处理是膜技术应用较早的领域,国外公司一度占据绝对垄断地位。水十条出台打开工业水处理市场,本土企业将凭借产品性价比和服务抢占市场,国产化率有望提升至30%。而饮用水是膜技术应用的新蓝海市场,而家用净水设备未来五年增速要快于自来水厂超滤改造市场,随着膜机(尤其是反渗透机)在家用净水设备中的市场份额占比进一步提升,2018年占比提升至70%,家用净水设备膜元件未来5年的市场空间复合增速将达65.2%。

　　南方汇通旗下子公司时代沃顿是国内RO膜生产龙头企业,将受益于工业用膜进口替代和家用净水设备市场爆发。目前家用净水设备的主力公司沁园、美的、格力等均是南方汇通子公司时代沃顿的长期客户,时代沃顿在该市场具备绝对领先地位,占有30%市场份额。未来凭着媲美进口膜元件的技术指标和合理的价格,时代沃顿的市占率有望进一步提升。

　　给予“买入”评级。假设此次资产置换15年完成,我们预测南方汇通14-16年净利润分别为1.83亿(含保税区厂房征用搬迁补贴1.1亿、海通证券股份抛售所得2700万,扣非后约4600万)、1.70亿(含交易现金补偿约5000万,扣非后约1.2亿)、1.88亿,对应EPS分别为0.43元、0.40元、0.45元,目前股价对应14-16年PE为31、33、29倍,相当于行业平均水平。我们看好复合RO膜未来的市场空间,考虑时代沃顿在业内的领先地位,且公司存在向下游水处理市场拓展的可能,给予“买入”评级。