商务部公布部分有色金属出口配额 八股入牛途

　　章源钨业:专注钨产业,做实高精尖

　　章源钨业 002378

　　研究机构：广发证券 分析师：巨国贤,宋小庆 撰写日期：2014-09-11

　　公司专注钨产业链。

　　公司2010年3月在深交所挂牌,目前总股本4.28亿;崇义章源钨业持股81.5%,实际控制人黄泽兰。公司是国内拥有采矿、选矿、冶炼及深加工等完整产业链的公司。目前拥有4个采矿权、7个探矿权和5个钨开采、冶炼和深加工厂,1座水电站,1家全资子公司及2家参股公司(参股48%的西安钨制品是军工资质企业),综合实力具国内钨行业前列。

　　中国是钨资源大国,高端硬质合金领域大有可为。

　　全球钨资源储量仅350万吨,中国占储量54%,产量84%。江西是国内钨产量大省,品质好的黑钨矿集中分布。中国近年来从生产配额、出口配额、关税政策等方面对行业资源环节进行管理。钨下游一半以上用于硬质合金生产。中国已是全球最大硬质合金生产、消费国,但中高端产品严重依赖进口。国内技术及工艺进步,钨制品进口替代空间很大。

　　公司经营:精尖端加工是未来增长点。

　　钨产业链的利润分布呈“两头大中间小”,公司产业链完整,竞争力强。2013年母公司利润2.02亿元,同比增长27%,税后净利润率10.3%。但奥克泰由于投产初期,产能利用率低成本费用大,亏损9400万。奥克泰负责实施的募投项目高性能刀片已成功开发出适应市场需求的产品,合格率不断提高,部分已投放市场。预计明年放量后,中高端产品进口替代前景好。

　　业绩预测及投资评级。

　　谨慎预计公司2014-2015年净利润0.91/1.59/2.69亿元,对应EPS为2014-2016年:0.21/0.37/0.63元,2015/2016年业绩增速74%/70%。目前公司股价19.81元,对应2014-2016年PE为93/53/31倍。公司中高端硬质合金放量后将带来业绩快速增长,且公司参股军工资质的西安钨制品公司,属于市场关注度较高的稀缺标的,故给予“买入”评级。

　　风险提示。

　　经济走弱钨系列产品价格低于预期;硬质合金涂层刀片项目进展不顺。