上海自贸区扩围 概念板块或反复炒作

　　陆家嘴：持有量提升，区位新机遇

　　类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：苏雪晶，刘璐 日期：2014-11-03

　　陆家嘴发布三季报，前三季营业收入为33亿元，同比增长32.9%；归属于母公司所有者的净利润为9.9亿元，同比下降9.5%，EPS0.53元。

　　持有物业小高峰来临，销售尚需努力：公司前三季度增收不增利，主要因基数效应，投资收益项同比有逾60%的下滑。前三季度结算收入约12亿，租赁业务收入达11.84亿，同比增速约16%。三季度世纪金融广场项目剩余三个办公楼已经入市，持有物业的第一波小高峰来临，从目前招租情况来看十分理想，但其业绩贡献因免租期影响未能在三季度体现，预计四季度会给租赁收入带来明显增长。受环境影响，销售方面前三季度回款17亿，同比去年下降约26%，三季度红醍半岛别墅产品面世，预计随着上海市场率先回暖，同时产品颇具价格优势，有望在四季度加速去化。

　　前滩即将启动，迪斯尼、临港再添新机遇：公司在建体量推升工程投入，而前滩中心业已完成前期设计即将开工，将进一步提升公司的资金需求，公司中票发行的50亿两期全部到位，匹配公司接下来连续三四年的持续高投入。我们曾提示，上海在自贸区、迪斯尼、临港开发等诸多方面都体现着区域机会，公司作为上海浦东金融板块运营经验最为丰富的企业，期待能够得以进一步发展。根据规划，迪士尼将于明年年中开园，目前配套进展顺利，陆家嘴集团作为上海迪斯尼中方公司控股股东，承建相关建设渐行渐近。10月集团公司加大了对于新辰公司的投资，公司也以2.4亿认购其20%股份，我们认为这是集团启动临港建设的信号，预计下个月将会有更为具体的动向。

　　投资评级与盈利预测：我们认为陆家嘴是A股中具备条件做持有物业运营商并兼具成长空间的唯一标的，加之自贸区以及国企改革的催热效应，凸显公司禀赋优势。预计公司14-15年EPS分别为0.80、0.96元，维持“增持”评级。

　　厦门空港：上半年业绩增长14.9%，关注T4解决方案

　　类别：公司 研究机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：陈欣 日期：2014-09-12

　　2014H1 业绩回顾：业绩增长14.9%，EPS 为0.8 元

　　2014H1 公司实现收入6.7 亿元，同比+11.5%；利润总额3.34 亿元，同比+14.7%；归母公司股东净利润2.38 亿元，同比+14.9%；EPS 为0.8 元。

　　业绩分析：商业租赁表现靓丽推动业绩两位数增长

　　我们分析业绩两位数增长主要源于：1)2014H1 公司起降架次/旅客量同比+6.6%/7.6%，航空性收入同比+2.5%，加之成本控制得当，利润贡献+7%；2)商业租赁收入同比大幅+46.5%，利润贡献同比+22.5%，我们认为主要源于2013 下半年T3 重新商业招标后租金水平提升；3)投资收益同比增加516万元(YoY+98.6%).Q2 公司起降架次/旅客量仅+2.5%/4.2%，业绩增速12%，较Q1 下滑6ppt，我们认为主要由于经济疲软、反腐影响、空难及政局动荡拖累东南亚旅游等。

　　下调14-15 年盈利预测，上调16 年及以后盈利预测

　　考虑到进入3 季度旺季以来，受航空管制等因素影响，业务量持续中低个位数增长，加之我们预计H2 非航收入增速或缓于H1，我们14-15 年EPS 预测由1.69/1.93 元下调至1.64/1.88 元。我们认为：T4 投产后，考虑到安全问题，15 年10 月底高峰小时容量大幅上调将是大概率事件，加之16 年开始自贸区对海西经济圈的积极影响逐步释放，我们16 年EPS 预测由2.23 元上调至2.26 元，中长期息税前利润增速假设提升4ppt.

　　估值：目标价上调至17.6 元，评级下调至“中性”，关注T4 解决方案

　　我们基于瑞银VCAM 工具进行现金流贴现绝对估值(WACC9%)得出新目标价17.6 元(原：16.7 元)。下调评级至“中性” 。风险：我们预计，T4 有望于年底投产，此前有望通过租赁或资产注入方式解决同业竞争问题。若资产注入，可能会影响公司盈利。

　　象屿股份：自贸区东风吹来，象屿也是厦门码头“航母”股东

　　类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：熊莉 日期：2014-12-10

　　事件：12月5日下午中共中央政治局就加快自由贸易区建设进行第十九次集体学习：习近平强调实施自由贸易区战略，加快构建开放型经济新体制。天津、福建、广东交运个股股价上浮较多，象屿股份12月8日股价也得到大幅拉升。

　　相应“地图”板块个股表现抢眼。此次中央自贸区布局声音基本坐实了此前的市场预测，第二批自贸区申报批复结果预计将在12月底揭晓。天津、福建、广东成为三大热门关注地域，板块内交运个股涨幅很大，特别是天津个股反应最为灵敏，福建个股表现相对平弱一些。

　　海西自贸区情况简述。从申报的内容看，海西自贸区主要包含厦门、福州、平潭三地，其中尤以厦门保税区，厦门保税物流园区，厦门海沧保税港为重。目前厦门的港务资产进行过一次整合，厦门主要的码头港务资产和业务都被整合进了一家名为厦门集装箱码头集团的混合所有制公司，这家公司系厦门国际港务，象屿股份，厦门国贸等合资设立的公司，几家传统港务贸易公司纷纷以自身资产和业务入股。该公司的股权情况是：厦门国际港务持有59.45%的股权，象屿物流持有10%，港务集团持有6.2%的股权，港务物流持有0.55%股权，新世界港口持有13.8%股权，厦门国贸持有8.39%股权，宝达投资持有1.61%股权。海西自贸区政策对相关个股的利好影响：厦门国际港务(H股)是最大受益方；其次是象屿股份；厦门港务，厦门港务的控股股东是厦门国际港务，子公司是港务物流；最后是厦门国贸。

　　受益自贸区政策落地。公司拥有厦门码头“航母”集装箱码头集团10%的股权，公司除了拥有保税区40多万平方米物流用地，还有一个物流配送中心，该中心以厦门作为总仓，向全国零担配送，做进口和内贸物流综合物流服务。公司未来将紧抓福建省对台战略机会，做大做精物流园区业务，提升业务毛利率。

　　估值与评级。看好大宗商品供应链物流带来的公司业绩增长，物流园区业务支撑估值提升。考虑此次定增资金归集完成对公司现金流情况的改善，我们预测2014-2016年象屿股份EPS分别为0.34元、0.43元、0.52元，对应PE为35倍、28倍、23倍。考虑自贸区政策落地对象屿口岸业务形成的利好刺激，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：自贸区政策落地情况有变。