国泰君安：2015年五大策略 6低估值蓝筹大胆加仓

　　国泰君安：批发零售行业战略性配置国企改革、低估值蓝筹

　　类别：行业研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：訾猛,童兰,林浩然 日期：2014-12-17

　　从预期到落实,国企改革再起舞。近期上海国企改革动作频繁、广州友谊收购越秀金控复牌连续涨停,重庆市12月8日集中签约28个国企“混改”项目将促发新一轮国企改革行情。我们一直强调国企改革将成为贯穿多年主题,改革也将由预期转向落实,2014年是国企改革元年,2015年将是国企改革关键之年。零售行业为竞争行业将受益,作为地方国资国企改革重镇,上海是国企改革最活跃区域,重点关注上海、重庆、广东、北京等区域国企改革。国企改革有利于改变现有企业激励机制,实现资产整合,打通一二级市场估值联系。国内商业企业市场集中度较低,并购整合有利于提升市场集中度和向上游品牌的溢价能力。同时,集中度的提升也有利于企业转变盈利模式,逐步实施自营。此外,国企改革有利于现有商业企业积极需求转型创新,改变被动挨打局面。

　　无风险利率下降及增量资金入市背景下,价值型股票有望受到追捧。增量资金入市的逻辑得到确认,在此背景下,低估值价值型股票投资逻辑也将逐渐强化。零售行业资产价值突出,主要百货公司平均重估值溢价率70%以上,王府井、大商股份、鄂武商、新世界、银座股份等主要公司溢价率均在100%以上。虽然行业2014年7月份以来出现较大幅度上涨,但横向比较看,行业涨幅仍处于相对低位,11月以来主要百货及超市涨幅仅为11%。从行业层面考虑,苏宁等企业售后返租模式也有利于促进行业估值提升。而在增量资金驱动市场行情轮动下,我们判断低估值业绩稳定的零售行业有望迎来整体估值修复机会。

　　战略性配置国企改革及低估值蓝筹:零售行业2014年度涨幅有限,与市场整体相比目前仍处于价值凹地,且目前估值水平仍处于历史相对底部,在增量资金入场博弈的背景下,我们判断低估值的传统行业有望获得估值提升的大机会,维持行业“增持”评级,投资主线:1)国企改革将贯穿多年,有望大幅推进商贸企业的转型及市场化进程,重点推荐北京/上海/重庆/江苏等国企改革重点区域;推荐:重庆百货、王府井、百联股份、老凤祥、益民集团、友好集团,受益标的:北京城乡;2)行业资产价值严重倒挂,业绩稳定的低估值个股有望迎来估值及资产价值修复机会,推荐:中央商场、苏宁云商、欧亚集团、鄂武商、海宁皮城,受益标的:大商股份。

　　风险提示:市场风格转换开始整体向下调整;商业景气度持续低迷。