保险板块改革预期大幅提振 四股值得满仓布局

　　中国平安:保费稳健,投资超预期,上调盈利预测

　　中国平安 601318

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：郑春明 撰写日期：2015-01-21

　　结论与建议:

　　平安公布12月保费收入情况,我们测算平安寿险2014年实现保费1740亿元,YOY增长19.1%,稳定性及增幅均显着好于同业;平安产险全年实现保费1429亿元,YOY增长23.8%,同样位于行业第一梯队,且产险成本率也显着低于同业。此外,考虑到四季度股市特别是蓝筹股录得大幅上涨,预计将显着提升公司的投资收益率,我们也同步上调了2014/2015全年的盈利预测。

　　长期看好公司综合金融平台的优势,维持“买入"的投资建议。

　　寿险表现优于同业,开门红有望超预期:公司寿险主业保费表现依旧稳健,2014年全年寿险保费1740亿元,YOY增长19.1%,不论是稳健性还是增幅均远好于同业(国寿1.38%、新华6.01%、太保寿3.78%),主要源于公司寿险个险占比高,人均产能也显着好于同业,个险渠道竞争优势明显。并且据了解,由于去年12月预售情况良好以及股市上涨带来的保单吸引力,公司2015年开门红有望超出市场预期,我们预计凭借超71万的寿险代理人队伍以及高于同业的人均产能,平安寿险2015年保费仍有望维持在两位数的增速。

　　产险维持稳增长,成本率低于同业:平安产险2014年实现保费1429亿元,YOY增长23.8%,在车险竞争日趋激烈的背景下公司产险仍能保持快速的增长,显示了承保竞争力显着;且从综合成本率来看,公司也明显好于同业,14H1仅为94.9%,环比仅略增0.5个百分点。

　　四季度投资收益率将显着提升:四季度沪深300指数累计上涨44.2%,根据公司上半年权益投资比例已达8.8%,其中股票占比约7成,多为银行股等蓝筹股,预计四季度总投资收益率将达到6.5%左右,带动全年总投资收益率在5.5%左右(Q1-3为4.6%)。

　　互联网平台具备先发优势:陆金所作为平安布局互联网的的最重要平台之,目前已是全球第三大的P2P平台和中国最大的证券化平台,并致力于成为中国最大的非标金融资产交易市场之一。陆金所旗下有两大平台,分别为Lufax(从事P2P业务)和Lfex(非标金融资产交易),目前,Lufax注册用户逾500万人,Lfex2014年交易规模逾3000亿元,市场估值约100亿美元,若陆金所有望分拆上市,则平安市值将再上台阶。

　　盈利预测:鉴于四季度股市超预期上涨,上调盈利预测公司2014年盈利增速6个百分点至34%,上调2015年增速2个百分点至22%,分别为377、460亿元,目前A股股价对应2015年动态P/EV为1.31X,港股对应2015年P/EV为1.24倍左右,估值显着低于同业,看好平安综合金融平台的巨大前景,给予A/H股均为“买入"的投资建议。