环保行业调整过后迎新亮点 11股或王者归来

　　环保行业一些新兴细分板块呈现出新亮点，在政策力推下开始释放出此前被压抑的市场空间。A股上市公司中，碧水源 、永清环保、桑德环境、东江环保 、格林美 、天奇股份、国电清新 、三聚环保、雪迪龙、科林环保等11股值得布局。

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　　【行业分析】环保行业调整过后迎新亮点

　　【个股解析】三聚环保：焦炉煤气利用空间大| 国电清新：以新技术为“敲门砖”

　　环保行业调整过后迎新亮点

　　在大气治理、污水处理和垃圾(固废)处理相关的56家A股环保概念公司(未剔除业务有交叉的公司)中，截至1月29日，有24家公司相继公布2014年年报及业绩预告，整体而言，净利润增速相比往年有所下降，其中垃圾发电板块14家公司增速更是从2013年的123%降至不足30%。

　　不过，一些新兴细分板块却呈现出新亮点，例如环保监测和再生资源利用等，在政策力推下开始释放出此前被压抑的市场空间。同时，随着国家力推的PPP(公私资本合作)模式在环保行业的加速渗透，再度支撑起环保行业的成长路径，特别是对于工程类公司未来的并购扩张带来实质性利好。

　　行业基本面整体平淡

　　过去一年，环保行业政策层面平淡中略带波澜，各细分板块公司依赖着过去的政策红利运行相对平稳。

　　据Wind数据统计，在截至1月29日发布业绩报告和预告的24家环保类公司中，有5家公司预计2014年全年净利润同比下滑，其他多数公司净利润的同比增幅均在50%以内。以市场关注度最高的大气治理板块为例，17家公司仅国电清新、三聚环保和雪迪龙预计净利润同比分别增长60%、97.95%和70%，去年二级市场表现耀眼的科林环保则预计净利润同比下降40%。

　　有环保行业券商研究员分析指出，大气污染治理的脱硫脱硝和除尘三大主要阵地，去年全年的存量市场已趋于饱和，增量市场释放受制于多重因素而显得乏力，体现到上市公司的业绩表现上就是业绩增长乏善可陈。这一现象在污水处理和垃圾发电板块也有所体现，如污水处理方面，城市新建污水处理厂陆续到位渐趋饱和，村镇新增市场空间尚未完全打开。

　　PPP模式给力平台型公司

　　不过，2014年环保行业并购扩张大行其道，全年行业内与上市公司相关的并购项目达47个，截至11月底总交易规模已超过190亿元。

　　环保行业2014年整体仍在延续外延式扩张的节奏，但经济持续不振导致的各层面资金量的吃紧，降低了不少公司的财务稳健度，并考验这些公司的持续融资能力。业界普遍预期，国家为化解地方财政负担而引入的PPP模式的大力推广，将有望化解环保行业的这一问题。

　　在财政部公布的30个国家级PPP模式示范项目中，环保成为重头戏。环保部环境规划院相关专家表示，环保治理项目作为准公共产品，本身的投资回报水平并不高，但未来众多PPP项目有望获得除项目本身收益之外的额外收益保障，例如污水处理厂相关的管网、生活垃圾处理投资运营。这意味着，在未来的PPP模式时代，拥有资本、技术和管理运行等综合解决方案的平台型公司，将成为盛宴的最大分享者。

　　有券商研究员表示，近年来，包括碧水源、桑德环境和永清环保等不少龙头上市公司，均在平台型公司建设方面着力颇多，PPP之于它们无疑是最大受益者。目前来看，最有望分享PPP市场盛宴的环保细分行业是水处理板块。一方面，“水十条”出台日趋临近，存量污水处理厂提标改造和村镇污水处理厂新增量，将释放出远超过大气治理板块的市场空间；另一方面，相关部门前不久发文要求各地提高污水处理费征收下限，将直接提升污水处理项目的投资收益率。

　　统计显示，截至2012年末，我国城市生活污水处理市场排名前十位的企业合计市占率仅26.26%，城市生活垃圾处理市场前五名企业的市场集中度也仅为10%左右。上述研究员指出，对比国外环保公司的成长路径，综合平台型公司最终将成为环保产业的支柱。可以预见的是，当前国内环保各板块的龙头公司将继续在PPP模式的推促下继续外延式扩张壮大，估值提升空间可能远超市场预期。

　　新兴细分领域被激活

　　一些新兴细分领域也将随着政策“春风”的吹拂而进入市场爆发期，例如环境监测和再生资源综合利用两大板块。

　　Wind数据统计显示，A股环境监测板块2014年整体营收和净利润同比增幅分别达24.1%和28.3%，两个指标均高于大气、污水和固废处理等主流板块。上述研究员指出，按照当前国内污染治理“优先控制增量”的思路，污染治理前端化已成为趋势。这一点，已在大气治理过去两年的演变路径中有所体现——PM2.5监测网络覆盖后，才真正开启除尘、脱硫脱硝的进程。他认为，随着“水十条”和“土十条”的陆续发布，这一路径还将会重演。因此，首先受益的将是水质在线连续监测以及土壤重金属监测等细分环境的龙头公司。

　　不久前，国家五部门发布再生资源回收利用中长期规划，让资源综合利用这一环保产业中过去被市场有所忽略的细分板块重回市场视野。在众多券商机构的研报中，这一领域的潜力正备受推崇：再生资源领域目前产值已达数千亿元，且行业处于松散状态，利于有技术和资金实力的上市公司迅速切入其中；再生资源回收利用涉及面广，且市场终端不是政府而是类如厂矿、电子和汽车等企业及中间商，其盈利模式很容易理顺。

　　《废物资源化科技工程“十二五”专项规划》曾提出，到2015年，我国废物资源化产值将达2万亿元，市场前景可见一斑。A股上市公司中，桑德环境、东江环保、格林美、天奇股份等多家上市公司已开始瞄准这一领域加紧布局。(中国证券报)

　　国电清新：以新技术为“敲门砖”

　　自主研发技术的核心，在于除尘、脱硫技术协同。1)除尘环节，通过改造电源、增加低低温省煤器，使得烟气颗粒物浓度降低到30mg/m3以下；2)脱硫环节，增加一层喷淋，将原有的旋汇耦合技术由一代提升到二代，以自主研发的管束式除尘除雾器，取代原有的除雾器，使得烟气 SO2、颗粒物浓度均达到燃机标准，且显着缓解“石膏雨”现象；3)脱硝环节，增加一层催化剂。

　　技术优势在于显着降低运行成本。对比市场上相对常见的湿式静电除尘改造，公司的上述改造工艺运营成本更低，主要是新增的人工、电耗、废液处理等成本较少。

　　处理效果稳定，火电超净排放改造大趋势下，市场份额有望提升。1)改造后的 3 号机组，排放烟气中烟尘、SO2、NOX 浓度分别为3.3~3.9mg/m3、10~12mg/m3、25~26mg/m3，低于燃气机组烟气排放限值； 2)根据《煤电节能减排升级与改造行动计划(2014-2020年)》，2020 年前，东部机组要完成超净排放改造，若按 120 元/千瓦改造成本估算，东部机组 3~4 亿千瓦对应市场空间约在 400亿元；3)火电脱硫脱硝新建市场集中度较高，截至 2013 年底，前 10 家脱硫、脱硝工程商合计市占率分别为 62%、65%，而国电清新市占率为 2%、1%，考虑到公司新技术实力，在超净排放市场上的份额有望高于脱硫脱硝新建市场。

　　估值建议

　　维持中性评级， 调高 2015 年 EPS 7%至 0.9 元，对应利润增速 69%；调高目标价 24%至 31 元， 对应 35 倍 2015e PE. 考虑到公司超净排放改造技术运行成本优势突出， 2015 年有望获取超预期的订单。此外，中央经济工作会后，火电超净排放改造提速的预期升温，结合公司自身成长性，给予 2015 年目标 PE35 倍，目标价 31 元。

　　风险

　　新技术的市场推广风险；现金回款风险；系统性风险。(中金公司)