环保行业调整过后迎新亮点 11股或王者归来

　　三聚环保：焦炉煤气利用空间大

　　七台河项目设计巧妙，盈利能力强

　　我们近期参观了三聚环保在七台河的焦炉煤气制LNG 项目。我们认为项目设计巧妙，在各方面做到了资源充分利用，最主要的是：1)“顶气”，用成本较低的合成气替换出作为燃料的焦炉煤气，做制LNG 和甲醇的原料，2)“补气”，把合成气/焦炉煤气混合，增加原料。我们估算该项目LNG 成本不超过1.7 元/方，售价有望达到3 元/方，净利润1.3 亿元/年以上，项目回报期三年。

　　七台河项目可复制性强，市场空间大

　　焦碳厂约有45%的焦炉煤气用于回炉燃烧，剩余55%的焦炉煤气，在不少焦碳厂已经用于外售或者制甲醇。三聚环保的项目造气替代焦炉煤气，使得大部分焦碳厂都可以成为其潜在的客户。全国有规模以上焦碳厂650 多家，其中100 万吨或以上的有200 多家，市场空间非常大。另外我们估算七台河项目未开工的三阶段项目投资将近20 亿元，远超一、二阶段约5 亿元的投资额，显示单个客户可以给三聚环保带来的收入很高。

　　低油价对公司的影响：短期有限，中长期油价反弹可能较大

　　我们认为当前油价对于三聚环保短期的业绩成长影响有限。瑞银预测中长期油价会在2016 年起步入回升通道，2018 年WTI/Brent 达到85/90 美元/桶的长期均衡价格。极端情形下，假设油价永远处于当前的低位，我们预计公司仍然能通过LNG 和气体净化业务实现盈利增长，但是增长的空间会受到影响。

　　估值：目标价34.3元， “买入”评级

　　我们基于瑞银VCAM贴现现金流模型和8.8%的WACC，得到目标价34.3 元，维持“买入”评级。(瑞银证券)

　　雪迪龙：五年员工持股计划为长期发展保驾护航

　　脱硫脱硫助推业绩高增长： 公司目前的业绩贡献主要来自于脱硫脱硝监测设备，受益于中小锅炉市场启动和大气污染排放标准的提高，脱硫脱硝订单出现迅猛增长，预计未来两年两个市场仍有很大空间，主要原因在于： 1)提标改造：《煤电节能减排升级与改造行动计划(2014-2020 年)》出台以来，“近零排放”渐成共识，带来改造升级新需求；2)中小锅炉市场的启动：脱硝的小机组未来市场空间仍然很大；3)新的监管：新的监管将增加水泥厂等市场需求。公司在脱硫和脱硝监测市场的占有率较高，仍将持续受益。

　　战略布局 VOCs 和智慧环保： 1)目前公司的监测业务已经涵盖脱硫脱硝、水质监测、汞监测和 VOCs 监测等，未来随着相关行业政策的出台，公司将占得先机。环境税和 VOCs 排污收费制度有望于 2015 年出台，也有望带动 VOCs 监测市场的爆发；2) 2014 年 4 月收购思路创新，思路创新具有排污权交易系统、总量控制系统、移动执法等项目经验，在智慧环保领域可谓经验丰富。思路创新之前的销售模式主要是定制开发，推广的市场化程度弱，目前在逐步将产品标准化，一方面降低成本，另一方面二次开发也可以增强盈利能力。

　　投资建议： 我们预计 2014 年-2016 年 EPS 分别为 0.71 元、 1.04 元和 1.37元，对应 PE 为 35.9 倍、24.5 倍和 18.6 倍，看好公司在环境监测行业的全面布局，未来有望受益于 VOCs 市场的爆发，维持“买入-A”投资评级，6 个月目标价 35 元。

　　风险提示：政策落实低于预期、行业竞争加剧等。(安信证券)