燃气行业新一轮成长周期开启 六股兴起淘金热

　　【编者按】推进两年的天然气价改进入最后阶段，国际油价突如其来的腰斩令天然气价改被动提速。根据净值回归法测算，中心市场门站价格对比可比燃料价格，存在较大的下调空间。我们预计2015年启动的天然气价改中或将首先实现价格并轨，增量气或将下调0.3元-0.4元，存量气上调0.1元或不调整；其次建立价格联动机制，以某一时间周期实施气价调整机制。根据各项规划预计，2020年全国销气量或将达到3750亿立方米-4000亿立方米，对应2015年-2020年间销气量复合增量有望达到13%-15%，我们预计重点地区增速将超越这一增速。环保驱动下的城市煤改气、加快推进的城镇气化等因素都将是天然气销量增长的重要驱动力。特别是在气价预期可能下行的新周期下，下游用户用气积极性将提升，市场对销气量增速预期将提升。2015 年1 月，国家发改委批准石油天然气交易中心在上海落地，意在推动天然气(LNG)的价格市场化。同时根据相关报道，天然气进口权有望放开，燃气分销企业有望参与其中。合理假设燃气分销企业在锁定低价长协气源后，有望成长为独立能源提供商，成长想象空间打开。燃气商迎来新一轮成长周期。在综合气源成本下行、销气量增速预期上行的假设下，我们预期燃气分销或将进入量价齐升的新一轮成长周期；可能加速的体制改革令燃气分销企业具备向独立能源商角色转变的完全条件。燃气分销板块有望迎来业绩预期+估值预期拐点的新时期。建议重点关注迈过固定资产投资高峰、销气量有望持续快速增长的陕天然气、国新能源、深圳燃气、金鸿能源等；受益于天然气价改和体制改革的申能股份、长春燃气等。(股市有风险，投资需谨慎，文中提及个股仅供参考，不做为买卖建议。)

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　　陕天然气:业绩预增51%,高成长之路启程

　　陕天然气 002267

　　研究机构：广发证券 分析师：郭鹏,沈涛,安鹏 撰写日期：2015-01-30

　　核心观点:

　　净利润增长51%,超出市场和我们的预期公司2014年实现营业收入53.21亿元,同比增长31.12%;归属母公司股东净利润5.08亿元,同比增长50.5%;每股收益0.46元,超出市场(0.40元)和我们(0.43元)的预期。单四季度公司净利润1.77亿元,业绩同比增长64%。业绩增长的主要原因为销气量同比增长较快,而成本同比增加较少。

　　气化率提升+“煤改气”推动,销气量有望保持15%以上的复合增长考虑到陕西当地气价未变化,我们预计2014年天然气消费量同比增长约25%以上,几个大工业气项目落地、气化率提升和“煤改气”加速推进,是气量快速增长的主要原因。考虑到陕西“气化二期”推动城市气化率提升,同时城市供热和工商业煤改气等环保压力推动的销气量增长较为确定,我们预计公司未来3年销气量将保持15%以上的复合增速。同时省内大工业用气项目等大规模用气项目将成为气量超预期的主要因素。

　　盈利增速显著快于气量增速,下游分销市场加速开拓我们判断公司现有供气能力可支撑未来2-3年的气量增长。在折旧、财务费用保持稳健的背景下,公司盈利增速仍将显著快于气量和收入增长。另一方面,公司完成靖西三线工程后,主要精力将集中于下游分销市场的开拓,预计将整合更多城市燃气经营权,燃气分销业务有望高速增长。

　　未来3年业绩复合增长超30%,维持“买入”评级预计公司2014-16年EPS分别为0.46、0.62、0.83元。考虑到公司为省内唯一的中游管输企业,受益于城市气化率提升和“煤改气”工程推进,销气量有望保持15%以上的复合增长;公司2013年后迈过固定资产投资高峰,业绩复合增速超过30%,且业绩向上弹性较大;维持公司“买入”评级。

　　风险提示:下游气量增速不及预期;中游管输价格下调;