上海自贸区金融改革3.0(股)

　　爱建股份:直接受益于上海自贸区金融改革全面提速

　　爱建股份 600643

　　研究机构：方正证券 分析师：王松柏,童楠,刘欣琦 撰写日期：2015-02-13

　　事件: 12日,央行上海总部发布了《中国(上海)自由贸易实验区分账核算业务境外融资与跨境资金流动宏观审慎管理实施细则》,明确了自贸区企业和金融机构在境外融入资金的规模、用途以及相应的风险管理办法。

　　点评:

　　1. 直接受益于上海自贸区金融改革全面提速。爱建股份和爱建信托的注册地均在自贸区内,子公司上海怡荣发展拥有外高桥保税区土地2公顷用作保税仓库。此外,我们在11月中旬的深度报告《等待二次腾飞》中强调爱建融资租赁将是强劲的业绩增长点,而融资租赁的核心就在于是否能够获取成本较低的资金,本次细则的下发,有望降低上市公司的境外融资成本,支持旗下金融子公司的业务发展。以爱建融资租赁为例,融资租赁规模高速增长促使公司注册资本金已增资至6亿元,参考租赁行业成熟公司,如远东宏信,09年迄今租赁及咨询分部的毛利率基本维持在60%以上,净利息差维持在2%以上,按照本次细则,以13年底爱建股份实收资本和资本公积计,融资上限为40.81亿元*2,约为80亿元,而且目前自贸区内已发生的境外融资成本约为4.2%,我们预计会支撑融资租赁净利息差扩大,增强爱建融资租赁的盈利水平。

　　2. 仍将受益于政策、人才和机制带来的估值提升。1)信托、租赁等金融子公司直接受益于上海自贸区政策推进。2)看好管理团队依托其丰富的金融从业经验和阅历以及与政府良好的沟通,积极拓展公司业务。3) 目前公司股权较为分散,我们认为还是存在一定的代理委托问题,随着6月初定增解禁,定增方无论是增持还是减持,我们判断有助于公司委托代理关系的改善。

　　3. 盈利预测:我们基于公司新增集合信托规模14-16年25%/20%/20%的增长、单一信托规模14-16年40%/25%/20%的增长,融资租赁及咨询业务收入700%/150%/75%的增长(融资租赁业务刚起步)以及60%的毛利率计算,预计14-16年归母净利润为5.5亿、7.2亿和9.1亿,对应EPS为0.5元、0.65元和0.82元,同比增长16%、30%和27%。基于上海自贸区政策的推进、公司业务拓展积极性的提升以及作为混合所有制金控平台的市场地位,我们维持“强烈推荐”评级,未来6个月公司合理股价为19.5元,对应15年30倍PE,仍建议投资者持有继续涨。

　　4. 风险提示:定增参与方解禁后的行为目前较难判定,存在不确定性;公司对爱建证券股权的处理存在不确定性;信托业增速放缓也使得爱建信托的盈利能力有所承压。