一带一路辐射区域要扩大 八股坚决拿住

　　西安旅游

　　西安旅游:期待改变

　　研究机构：海通证券 分析师：林周勇 撰写日期：2015-02-04

　　公司主要业务。

　　(1)旅行社业务。

　　公司拥有两家旅行社:西安中旅国际旅行社和西安海外旅游,涉及旅游产品开发、入境旅游、国内旅游等业务。2013年,旅行社业务收入5.37亿元,同比下降4.8%。公司旅行社业务毛利率较低,2013年仅2.4%,对盈利贡献很小。

　　(2)酒店餐饮业务。

　　公司重点打造具有关中文化特色的经济型酒店--关中客栈。目前已开业5家(其中2家自有物业,3家租赁物业),客房数合计约660间。

　　公司自有产权酒店共7家,5家位于西安城区核心地段,客房数量合计约1000余间(含2家关中客栈);另有2家位于旅游度假区,客房数合计约340间。

　　2013年,公司酒店餐饮业务收入合计1.34亿元,同比下降6.4%。2013年毛利率72.6%,比2012年略有提升。

　　由于公司大部分酒店设施较为陈旧,档次也不高,因此,创收能力较弱。2013年,每间客房每天带来的收入仅214元(含餐饮及其他)。因此,酒店业务盈利能力也一般。

　　未来的期待

　　(1)现有资产的继续挖潜公司有诸多物业位于西安的核心地段,如解放饭店、西北大酒店、胜利饭店。此外,随着西咸一体化的推进,渭水园温泉度假村的区位优势也逐渐显现。

　　这些资产,如何合理开发和利用,其价值有望得到较大的提升。公司已成功完成小寨饭店的改造,并获得不菲的收益(估计税前利润合计约3亿元),胜利饭店改造也已经启动。因此,资产挖潜值得期待。

　　以小寨饭店改造为例:原小寨饭店占地7200平方米;重新改造后,成为时尚生活新地标:建筑面积9.67万平米,其中地上建筑面积7.97万平米。由商场、酒店式公寓、餐饮三种业态构成,其中酒店式公寓5.17万平米,餐饮面积1.11万平米,商场2万平米。改造总投入约5亿元(含利息)。合计销售7.7亿元,尚有部分物业在手(账面价值3214万元)。

　　胜利饭店改造已经启动(此次定增项目):胜利饭店占地6537平方米,拟投入3.1亿元,建成后,拥有酒店客房300间,商场面积2.37万平方米,餐饮面积4580平方米。预计建设期2年,公司预计建成后,年收入1亿元,营业利润约4500万元(建成前年收入1200万元,盈利利润不足100万元)。

　　(2)向相关领域拓展的可能性。

　　公司积极探索具有区域文化特色的酒店业态,关中客栈已初步建立起品牌影响力,未来具备在区域内做精做强的可能性。此外,公司早在2008年便参与发起设立西安红土创新投资有限公司(注册资本1亿元),持股35%。

　　公司资产规模较轻,财务负担不大(2014年Q3末账面资金约1.2亿元,含委托理财),无有息负债。且公司定增已获证监会批文,定增不超过3.6亿元。若定增完成后,公司账面现金近5亿元。由于胜利饭店改造的投入是渐进的,宽松的资金面有利于公司自主发展。

　　(3)国企改革的可能性。

　　西安旅游与西安饮食第一大股东同为西安旅游集团;在国资改革大背景下,能否实现整合和改善体制,也是值得期待的。

　　盈利预测及投资建议。

　　就公司目前资产而言,盈利水平有限。2014年,公司预计亏损1900-2200万元;我们预计2015-16年净利润分别为80万、300万(对应EPS0.00、0.01元)。2015-16年业绩略为改善,主要是考虑到定增完成后,利息收入的增加,以及酒店的缓慢复苏。

　　因此,就市盈率而言,目前股价难有安全边际。但如果从其他角度看,或许存在机会:(1)我们估算定增完成后,公司账面现金接近5亿元,净资产合计约8亿元;目前股价对应14PB3倍,低于旅游行业平均水平(4.24倍)。由于公司资产挖潜具备可能,PB有望向行业平均水平靠拢。

　　(2)除了现有资产挖潜之外,公司也具备向相关领域拓展或者国企改革的可能性,这也有助于改善未来的想象空间。

　　我们认为,上述两点,在市场氛围好的时候,更容易让投资者接受;因此,我们建议激进投资者关注。首次给予“增持”评级,按4倍14PB(旅游行业平均4.21倍),每股价值13.5元(对应总价值32亿元,估算定增后股本2.37亿股)。

　　风险提示:短期盈利有限、改变的期望落空或进展的不确定。