军工板块牛市在路上 五股关乎国家安全

　　广船国际()

　　广船国际年报点评:民船业务处于调整期 面向军品加快转型

　　研究机构：广发证券 分析师：罗立波,刘国清,真怡,刘芷君 撰写日期：2015-02-25

　　广船国际2014年实现营业收入9,531百万元,同比增长63.3%;归属于母公司股东的净利润为151百万元,而扣除非经常性损益后为亏损605百万元。公司之所以最终实现正的净利润,主要是处置子公司资产等收益所致。

　　民船订单回落:2014年公司共承接船舶及海工产品订单18艘/259.8万载重吨,非船业务订单15.8亿元,均顺利完成全年经营承接目标,但较2013年(订单总额150.9亿元,其中新船41艘/374.4万载重吨)有所减少。2015年公司计划承接新合同金额100亿元,计划造船完工217万载重吨(2014年为134万载重吨)。结合在手订单的排产情况,公司2015年营业收入将继续上扬,但民船市场的下行对于新订单拓展形成一定的压力。

　　军民业务整合中:公司于2014年11月2日公告拟向中船集团购买其持有的中船黄埔文冲100%股权,向扬州科进购买其相关造船资产,以及进行非公开增发募集配套资金。完成收购后,新的广船国际将获得黄埔文冲的船舶建造和修理业务,其中包括各类战斗舰艇、民用船舶、海洋工程装备。加上老广船国际原有的液货船、军辅船舶,龙穴造船的好望角型散货船/油轮、VLCC、VLOC等,其业务和产品领域得到极大扩充,新的广船国际的业务格局在中船集团已处于领先位置。展望未来,中船集团的整合仍有较大空间,包括江南造船、沪东中华等大型军民船舶企业尚未完成证券化。

　　盈利预测和投资建议:根据分项业务情况,我们预测公司2015-2017年分别实现营业收入11,698、13,875和15,856百万元(预测暂未包括拟收购的中船黄埔文冲的业务),EPS分别为0.190、0.260和0.430元。公司未来军工业务协同发展的方向明确,结合整合进度、造船行业周期、业绩和估值水平,我们给予公司“谨慎增持”的投资评级。

　　风险提示:全球宏观经济波动导致船舶市场需求波动的风险;原材料价格大幅波动对在手订单利润率的影响;军工资产证券化的进度具有不确定性。