航空航天：高技术军转民是成长关键

　　2015年3月4日，发言人傅莹在十二届人大三次会议新闻发布会上表示：

　　1) 去年，国防支出的增速是12.2%，2015 年预算草案建议国防支出的增长大约10%，与中央本级预算支出的增长预算水平差不多。待提请大会审议后确定。

　　2) 中国整体的军备水平还是有差距的，是需要时间的。

　　3) 中国需要能够保卫国家安全的军队，不会忘记历史教训——落后就要挨打。

　　4) 国防现代化是中国现代化的重要组成，需要经费保障，对此人民是支持的。当然，也希望钱可以用好。

　　5) 从根本上讲，中国国防政策是防御性的，这在宪法上是有明确规定的，不会轻易改变。中国将坚持走和平发展的道路。

　　点评：

　　军费增速基本符合预期。正如我们在3.1 发布的报告《兴业军工每周观察(2015.9 周)：跨领域军品竞争加剧，高技术军转民是发展关键》中推测的，在经济下行压力加大的背景下，军费增速将保持增长，但难超预期。2014 年，市场便普遍预期我国军费在未来5 年的增速将在两位数以上，且2010~2014 年5年军费的平均增速为10.3%。因此，今天公布的2015 年建议军费预算增速为10%左右，基本符合预期，略低于去年的12.2%。

　　军费使用效益将提升。随着军队反腐的推进，军费使用效益将逐步提升，相信“钱可以用得更好”，结构上也将向高新装备建设倾斜。因此，军事装备投入的增速应该快于10%的总体增长。

　　与中央本级财政支出增长相当或成为未来军费增长“新常态”。2015 年，军费总量增速与中央本级财政支出的增长水平相当，这也可能成为未来一段时期的军费增长新常态。仍然维持未来5 年军费平均增速在10%上下波动的预期。

　　“慢牛”行情更符合军工产业发展规律。傅莹指出，中国武器装备水平还有差距，这也是国防科技工业发展的空间，军工长期可期；但是也道出了客观发展规律——需要时间。武器装备作为高技术产品，需要资金的投入和研发的积淀，受供给能力和资金投入的约束，军品业绩不可能持续爆发增长。在资产注入预期在股价中相对充分体现的情况下，未来军工行情若与行业发展规律匹配，更应该走慢牛上升格局。

　　“高技术军转民”是成长关键，材料、电子元器件、软件与信息技术、民用航空航天装备与相关应用是“军转民”优势领域。既然武器装备的发展需要时间，军工集团的快速成长就必须有军用高技术或特色技术向民用产业转化应用的支撑。目前，我国国防科技工业的产值结构大概是三个“1/3”：军品1/3、军工高技术产业1/3、其他民品1/3。我们认为，既2014 年“军民融合”强调“民参军”后，2015 年“军民融合”将向“军转民”发力。而材料、电子元器件、软件及信息技术、民用航空航天装备与相关应用等是军用高技术向民品转移的优势、重点领域，值得重点关注。

　　目前，我们仍然认为，2015 年在事件方面，军工仍将有众多利好涌现，但在3~4 月份期间，消息面处于相对“低潮期”——国防预算公布未超预期；发动机专项待审批，但落地时间仍不确定，因此，3~4 月份，军工板块需要时间或回调消化2014 年涨幅，但长期继续看好军工板块，看好5 月份及之后的军工“改革”、“阅兵”、“十三五规划”可能带来的投资机会。

　　当前推荐组合，1)军用材料技术转民用市场空间广阔的标的，南通科技(600862)；2)公司未来资产整合、资本运作确定性较高标的，中航重机(600765)、中直股份(600038)；3)相对低估值标的，南京熊猫(600775)； 4)受益《空间基础设施规划》及航天领域发展预期提升的标的，航天机电(600151)、航天电子(600879)、航天动力(600343)、中国卫星(600118)、航天电器(002025).5)以中国电子科技集团旗下上市公司为代表的电子信息化及自主可控大板块。

　　风险提示：在研究所改制，资产证券化的预期支撑下，军工行业整体估值高，若改革政策兑现低于预期，可能导致军工股出现较大回调。