批零贸易业：改革+互联网重塑助零售逆袭 推荐7股

　　投资建议： 增持步步高、广州浪奇、潮宏基、苏宁云商、南京新百、益民集团、豫园商城。 零售行业近年来受电商发展压制明显，随着网络零售增速趋缓，行业基本面有望触底向好： 1)电商分流压力将趋缓； 2)渠道型企业围绕互联网转型此起彼伏； 3)电商倒逼线下供应链整合重塑，并进一步促进社会化渠道效率。两会为 2015 年国企改革重要时间窗口，零售作为商业类行业有望率先受改革强主题催化， 届时板块投资将获显着提振，建议沿互联网重塑、国企改革、业务转型三条主线寻找投资机会。

　　从利空到利好，互联网快速发展重塑社会供应链，并催生金融生态圈建设趋势： 1) O2O 时代接口价值凸显，拥有线下网点资源的渠道型企业( 超市为主)迎来网络价值重估机会。进一步来看，以线下网络为基础，通过搭载区域社会资源打造本地生活服务平台前景广阔。在整合进程中，区域零售龙头较电商更具“基因”优势，增持步步高、红旗连锁； 2) 互联网生态圈闭环搭建过程中金融是重要一环，随着网购规模扩大及海量有效数据沉淀，相关企业有望参与互联网金融蛋糕分割，增持苏宁云商、海宁皮城，受益标的海印股份、东百集团。

　　两会后国企改革有望换挡提速，顶层设计方案若出台将极大提升板块投资热情。 中央对国企改革总体原则正取得更多共识，预计混合所有制改革、国资管理和运营体制改革、公司治理结构改革和市场化选聘机制建立将是 2015 年改革推进的重要方向，国企改革整体进程有望再次加速。对零售企业而言， 改革将带来机制改善及资产整合机会，中长期来看将促进行业并购及转型创新， 建议增持广州浪奇( 轻工集团唯一上市平台，资产整合+B2B 交易平台)、益民集团(股权投资基金加速业务转型)、老凤祥(股权转换完善激励机制)、百联股份(资产整合+引入战投预期)、重庆百货(机制改善+引入战投预期)，受益标的第一医药(资产整合预期).

　　传统零售推陈出新， 个股转型此起彼伏。 随着社会化渠道效率改善，国产品牌有望逐渐崛起，部分零售企业选择品牌化转型；此外，传统零售低迷使得企业开辟第二主业(或完全转型)意愿增强。从个股转型角度建议增持：潮宏基(多元化运作，打造品牌及健康产业集团)、三胞集团旗下南京新百(整合医院及养老产业)、豫园商城(复星集团商旅文平台).

　　催化剂： 国企改革总规划出台；企业转型提速

　　风险提示： 改革进度低于预期； 转型具备不确定性。

　　相关个股研究

　　豫园商城：迪士尼+外延扩张打开未来发展空间

　　14 年净利润同比增长 2.1%，符合预期。公司公告业绩快报，14 年实现营收 191.5 亿，同比下降 15.0%，归母净利润 10.0 亿，同比增长 2.1%，EPS 为 0.7 元，符合预期；加权平均 ROE 为 14.4%，较去年同期减少 1.7 个百分点。其中，14Q4 实现营收 48.9 亿，同比增长 44.4%(14Q1-Q3 同比增长-5.5%、-44.3%、-25.8%)，净利润 4.2 亿，同比增长 46.8%(14Q1-Q3 同比增长-15.8%、-49.7%、45.9%).

　　金价有望企稳回升，盈利能力逐渐提升。第一，公司收入 90%以上来自黄金珠宝，14 年国际金价连续下滑创新低加之 13 年高基数原因，本期收入下滑 15.0%，符合预期。考虑到下半年金价企稳促进黄金珠宝消费，14Q3、Q4 分别实现收入 42.3 亿、48.9 亿，同比增长-25.8%、44.4%。三季度降幅收窄，四季度业绩转增，黄金珠宝业务逐步好转。第二，扣除医药板块因关闭门店造成损失的影响，其他板块(餐饮、食品等)业绩平稳增长，发展势头良好。第三，本期实现净利润 10.0 亿，其中 5.3 亿来自商业，同比下降 29.3%，4.7 亿来自投资收益，同比增长 104.3%。

　　迪士尼开园利好餐旅消费，豫珑城开业打开长期发展空间。第一，黄金珠宝企稳回升。公司实行“老庙黄金”和“亚一金店”双品牌运作模式，强化优势业务——黄金饰品；深入产品结构调整。未来金价回升加速主营业务发展。第二，上海迪士尼乐园开业将利好本地龙头消费旅游公司。我们认为，其一，地处上海市四大景区之一，公司将受益于迪士尼开园增加的大量客流；其二，作为上海本土优秀品牌，公司或将布局迪士尼园区内餐饮旅游产业。第三，经典项目异地复制打开后续发展空间。沈阳豫珑城是公司外延扩张的第一站，该项目位于沈阳市商业中心，占地面积 3.2 万平米，建筑面积 16.2 万平米。集黄金珠宝、餐饮、创意百货、特色零售、名优特品、文化演艺六大业态于一体，提供一站式购物体验，预计 2015 年下半年开业，扩张成功将打开公司长期发展空间。

　　维持盈利预测，维持增持-A 评级。公司坐拥豫园商圈内 10 万平米自有物业，具有难以复制的区位优势和商业物业价值；旗下驰名品牌和中华老字号数十个，是上海本土优秀品牌，综合实力占优。此外，公司拥有招金矿业等股权投资，收益稳定且具向上空间。我们预计公司 15-16 年 EPS 为 0.74 元、0.85 元，当前股价对应 PE分别为 17 倍、15 倍，维持盈利预测，维持增持-A 评级。

　　风险提示：异地复制项目经营存不确定性，或影响业绩。(安信证券)

　　南京新百：投资美西百货，逐步推进O2O跨境电商

　　美西时尚为销售二线奢侈品的电商平台： 美西时尚主要面向国内二三线城市销售高端奢侈品，使具有一定经济实力的消费人群通过其网络代购满足其对奢侈品消费的需求。其主要采用自采和代销两种商业模式：一是通过与香港和国内的大型品牌代理商和品牌商之间的合作，直接采购商品，目前与 Michael Kors、 MCM 等品牌拥有直接合作关系；二是采用与传统百货一致的扣点模式，扣点在 15%-25%之间。主要营销策略是通过与线上媒体合作进行推广，包括门户网站、银行、搜索引擎等。此外，公司目前定期发布时尚杂志 Mzine，目前每个月已经有超过 20 万客户阅读该杂志，该数据超过《时尚芭莎》，仅次于《VOGUE》和《ELLE》。

　　投资美西时尚，逐步发力推进 O2O 跨境电商： 截至 2014 年 10 月 31 日，美西时尚账面价值为 -286.5 万元，会计评估咨询价值为 600 万美元，合3,690 万元人民币。按公司实际投资和增资金额计算(公司和三胞集团共出资 700 万美元，获得股权比例 59%)，目前美西百货估值为 1,186 万美元。本次交易未披露美西时尚的收入和利润数据，我们预计尚处于未盈利状态。我们认为本次交易完成后， 公司将进一步利用英国子公司 Houseof Fraser 的海外资源优势，同时利用美西时尚在电商领域的平台，建立和发展跨境电商，为消费者提供全方位线上线下相结合的商业服务。这有利于公司业务发展，增强公司的综合竞争力

　　评级面临的主要风险

　　宏观经济下滑抑制居民消费需求，收购标的公司固定资产折旧费用增加影响公司经营业绩。

　　估值

　　自 2014 年 10 月 1 日起，公司取得 Highland Group Holding Limited 的实际控制，并纳入公司合并报表范围； HOF 虽然 2014 年全年处于净亏损状态，但 4 季度预计有较多盈利，使得公司并表后净利润较 2013 年大幅增长，公司预计 2014 年净利润增长 150%-200%。我们调整公司 2014-2016 年每股收益预测分别为 0.66、 0.73、 0.80 元。由分部估值法，我们将目标价由 20.00元下调至 19.00 元。公司目前频繁收购兼并，预计 2015 年完成增发收购南京国贸中心事项，未来其它资产注入预期较强，维持谨慎买入评级，建议关注公司未来的经营业态转型的交易性机会。(中银国际证券)