农业：饲料供应链金融的切入点 推荐3股

　　饲料经销商、养殖户长期面临资金压力 ，传统银行融资渠道窄。 畜禽养殖过程需要经历一段周期，决定了养殖户现金回笼的滞后性，导致养殖户普遍面临资金压力。现实情况下，饲料经销商往往扮演给养殖户“加杠杆”的角色，先赊欠饲料待养殖周期结束后收款。由于养殖风险性较大，同时经销商、养殖户可抵押资产少，传统银行渠道融资难度大。

　　饲料企业是供应链核心，互联网小贷或是未来盈利途径。 饲料企业作为供应链核心， 利用互联网手段，容易掌握下游经销商、养殖户信息流，可解决信息不对称问题，通过设立小贷公司或是未来主要盈利途径，借助互联网平台可大幅降低坏账率。

　　大北农、新希望率先布局，海大集团具备潜力。 大北农前瞻性布局互联网，打造猪管网、智农商城、农信网体系平台，筹建互联网小贷公司也已获批，走在行业前列。新希望出资成立慧农科技拓展农村互联网金融业务，民生银行背景有望助力业务推进。海大集团作为水产饲料行业龙头， 06 年以来一直致力于服务营销，积累大量优质经销商与客户，具备开展供应链金融服务的潜力。

　　换个视角看饲料，大北农、海大集团、新希望等龙头公司更受益。供应链金融视角下，经销商优劣、数量多寡成为业务发展的关键，大北农、海大集团、新希望等行业龙头更受益，与此同时，互联网平台建设是业务发展的关键环节。维持大北农、海大集团“增持”评级，新希望也将受益于互联网金融业务开展。

　　风险提示：政策风险、项目进度低预期、养殖行情波动风险等

　　相关个股研究

　　大北农：定增加码智慧大北农，继续强烈推荐

　　本次定增项目将加速智慧大北农互联网和金融生态圈建设。 公司本次募集紫金扣除发行费用后的金额将用于农业互联网与金融生态圈建设项目、偿还借款及补充流动资金，其中用于“智慧大北农”有 9.5 亿元。而作为本次非公开发行的核心项目， 农业互联网与金融生态圈通过智农网及智农通为核心构建传统互联网与移动互联的强大覆盖网络，通过智农云服务(农业管理与大数据平台)、 智农商城网(涉农产品交易平台)、 农信网(农业金融平台)为服务内容，以实现从饲料、种子农资采购，到生产管理、产品销售、金融服务的全链条综合服务，最终构建覆盖线上线下的农业互联网与金融生态圈。 同时公司计划通过三年在客户比较集中的区域设立 160 家服务中心，通过区域服务中心积极拓展猪管网、进销财、企联网、种植网等智农云服务产品，承接智农商城等智农交易平台的 O2O 服务，协调对接农信网各项金融业务，进而打造公司区域共享资源平台，为公司各项互联网金融产品“落地”提供就近保障。 同时，公司也会与行业公司、渠道资源、合作伙伴等开展深入合作，进一步加强平台的线下资源整合能力。

　　据此， “智慧大北农”生态圈蔚然成型，未来将成为农业服务平台，并至少贡献利润 15-20 亿元。( 1 )以畜禽链和种植链管理(以智农 ERP 云服务为核心)为入口尽可能控制产品和信息资源，同时嫁接农村交易平台和金融服务平台； ( 2)在此背景下，大北农原有成长模式由猪管网等一系列综合信息化服务来增加客户粘性驱动饲料疫苗等成长，转变成在开放模式下公司利用价值链中搜集到的大数据和入口价值等(齐鲁证券)

　　新希望：农村互联网金融加速推进，新业务潜力巨大

　　自《切入农村互联网，加速转型创新》浅析了新希望的互联网金融战略后，我们通过系统学习和观察公司互联网金融战略的落地情况和执行效果，对新希望未来的农村互联网战略有了更深层次的理解。对一家公司战略而言，未来比当前更重要；但未来是由无数现有信息为根基，并以复利形式完成积累和升华。

　　本篇将重点阐述我们对于新希望农村互联网金融业务的理解，或许较为肤浅甚至测算有所偏差，但确系我们内心感悟的真实体现，第一时间和各位投资界的新老朋友分享，以期抛砖引玉。

　　我们对新希望农村互联网金融战略的总体判断结论为：正在进入加速落地阶段！不考虑2015-16年畜禽链景气度上行逻辑，我们预计公司未来农村互联网金融有望贡献12-20亿盈利，仅此一项即可提升新希望市值将近30%左右。

　　未来新希望农村互联网金融的推进模式：通过技术输出打造开放的新型养殖生态链，多渠道寻找低成本资金，对接和导入已有体系内的养殖户资金需求，打造类似于P2P的模式，进而驱动农村金融业务扩张。

　　新希望之前有担保业务，但主要还是以银行直接贷款为主，公司只做征信介绍(累计有超过100亿)，而且养殖户没有90%是线下的，那么这就导致公司信息搜集难度大、扩张速度慢。但未来新希望互联网金融模式是在于多渠道寻找低成本资金，然后对接自己体内的养殖户资金需求，类似于P2P模式(现在已经有3.6万家养殖户，未来随着技术服务的福达计划二期推进，将会增加至10万户)。同时将会利用类似于养猪技术服务公司(单独成立的类猪场托管模式的公司，未来3年内部规划是覆盖300万头内部、700万外部)进行技术输出，打破先前单纯的新希望养殖链闭环，用开放的思维塑造养殖生态链，增加覆盖客户数量，同样也将会有类似的线上管理服务，从而将闭环P2P模式扩张到非新希望自有猪场中。

　　对于上述新希望农村互联网金融业务扩张的大致进程和空间，我们做了大致测算，依据和结论如下：新希望互联网金融将在2015年具体加快实施，Q2福达计划二期可能推出，将导致覆盖线上人数增加至10万户，特别是通过前期成立的慧农科技进行互联网金融平台的搭建，整体生态组件将逐步到位。对于贷款资金总需求，我们判断将在600-800亿以上(禽链资金需求约500亿以上，按照20%市占率测算，禽链负债率较高；猪链未来市占率约5%，资金需求100-200亿)，按照正常2-3%收益率，可挖掘利润空间在12-20亿。

　　我们对新希望供应链金融的预测也较为乐观：以每年约2000万吨饲料销量计，未来利用新加坡等地的低成本资金进行上下游采购，按照采购金额我们简单匡算，供应链金融空间=2000万吨*3500 元/吨*0.5%=3.5亿元。

　　我们预计新希望2014-2016年EPS分别为1.16元、1.55元和1.93元，同比增长26.79%、34.34%、24.45%。按照当前市场中农业25倍15年PE和银行5倍PE，对应目标价22.29元，对应460亿市值。当前股价16.21元，潜在获利空间35-40%左右，重申“买入”建议。

　　随着技术服务、下游延伸及终端布局战略的持续发力，公司各类业务将实现全面盈利增长；仅仅考虑随畜禽链反转，新希望依然被低估，即使按照保守的静态估值15倍计仍有20-30%涨幅作为安全边际；同时，考虑到农村互联网金融业务可能增加100-200亿市值(预期盈利空间约12-20亿)，新增了20%左右的弹性向上空间。因此，当前16元附近，我们建议机构投资者积极关注。(齐鲁证券)