迪士尼概念炒作渐入黄金期 海通：两大主线掘金

　　交运股份：迪士尼插上业绩翅膀

　　类别：公司 研究机构：兴业证券股份有限公司 研究员：纪云涛 日期：2014-10-31

　　投资要点

　　汽配制造+公路客货运，主业稳健增长：2013年公司营收82亿元，同比增7%；净利润3亿元，同比增8.7%。汽车零配件制造及汽车售后服务收入占比67%，同比增9.9%，毛利占比64%；公路客运及物流业务，收入占比32%，同比增2%，毛利占比37%。

　　实际控制人上海国资委、大股东上海交运集团：随着上海国资整合推进，我们认为交运股份也可能受益，大股东交运集团还有部分物流资产未进入上市公司，此外二股东久事集团旗下的资产更有吸引力及想象空间，存在合并同类项的整合可能。

　　受益迪士尼，客运业务或增厚公司业绩20%：公司披露将配合迪斯尼开展业务，我们认为公司或开展迪斯尼直通客车业务，可能的形式为长三角直通车以及上海机场车站接驳业务。根据测算前两项业务将增厚公司利润0.3亿元、0.28亿元；此外公司传统客运业务受益迪斯尼带来的客流增长可增厚利润0.1亿元，总计增厚公司业绩20%。

　　土地重估空间大，按住宅用地价值83亿：公司12个客运站位于上海核心地段(14.7万平方米)，此外公司拥在上海的仓储物流用地，按照住宅用地价格重估价值约为83亿元，超过市值；按照商业地产用地重估也可达52亿元，因此土地价值重估空间巨大。

　　冷链物流行业空间巨大：公司拥有冷库3个，面积2万多平米，冷藏车150辆，合作客户包括百胜、沃尔玛，负责长三角肯德基、沃尔玛超市等冷链服务。由于冷链行业空间巨大，我们不排除公司未来在冷链行业有继续扩张可能。

　　钢铁电商平台展开想象空间：公司在钢铁物流业务上有着深厚的客户资源，且上海政府正在大力推进大宗商品国际交易平台项目，我们认为公司有基础开展钢铁物流电商平台业务。若这一假设落实，则新业务可能增厚公司业绩、同时公司提高估值。

　　投资策略：我们认为公司主业增长稳健、分红率高达40%，其他业务想象空间巨大。

　　考虑2016年迪斯尼带来的业绩增厚，暂时不考虑冷链及电商带来的潜在业绩提高，预计2014-2016年公司EPS为0.38元、0.40元、0.49元，PE为18.8x、17.8x、14.6x，业绩增长稳健、估值具有安全边际，首次覆盖、给予“增持”评级。

　　陆家嘴：持有量提升，区位新机遇

　　类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：苏雪晶，刘璐 日期：2014-11-03

　　陆家嘴发布三季报，前三季营业收入为33亿元，同比增长32.9%；归属于母公司所有者的净利润为9.9亿元，同比下降9.5%，EPS0.53元。

　　持有物业小高峰来临，销售尚需努力：公司前三季度增收不增利，主要因基数效应，投资收益项同比有逾60%的下滑。前三季度结算收入约12亿，租赁业务收入达11.84亿，同比增速约16%。三季度世纪金融广场项目剩余三个办公楼已经入市，持有物业的第一波小高峰来临，从目前招租情况来看十分理想，但其业绩贡献因免租期影响未能在三季度体现，预计四季度会给租赁收入带来明显增长。受环境影响，销售方面前三季度回款17亿，同比去年下降约26%，三季度红醍半岛别墅产品面世，预计随着上海市场率先回暖，同时产品颇具价格优势，有望在四季度加速去化。

　　前滩即将启动，迪斯尼、临港再添新机遇：公司在建体量推升工程投入，而前滩中心业已完成前期设计即将开工，将进一步提升公司的资金需求，公司中票发行的50亿两期全部到位，匹配公司接下来连续三四年的持续高投入。我们曾提示，上海在自贸区、迪斯尼、临港开发等诸多方面都体现着区域机会，公司作为上海浦东金融板块运营经验最为丰富的企业，期待能够得以进一步发展。根据规划，迪士尼将于明年年中开园，目前配套进展顺利，陆家嘴集团作为上海迪斯尼中方公司控股股东，承建相关建设渐行渐近。10月集团公司加大了对于新辰公司的投资，公司也以2.4亿认购其20%股份，我们认为这是集团启动临港建设的信号，预计下个月将会有更为具体的动向。

　　投资评级与盈利预测：我们认为陆家嘴是A股中具备条件做持有物业运营商并兼具成长空间的唯一标的，加之自贸区以及国企改革的催热效应，凸显公司禀赋优势。预计公司14-15年EPS分别为0.80、0.96元，维持“增持”评级。

　　上海建工：业绩平稳增长，毛利率同比明显提升

　　类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：李攀，张泰欣 日期：2014-09-11

　　上海建工2014年上半年收入550.77亿人民币，同比增幅为18.6%；归属上市公司股东净利润8.55亿人民币，同比增幅为10.1%，上半年业绩符合我们的预期。报告期内，公司整体的毛利率同比出现了较大改善，从费用率的情况看，财务费用同比支出明显加大，主要是借款增加导致。除了施工主业外，公司地产和BT/BOT项目获得了较快的发展，收入增速都超过了60%。公司新签建筑施工合同累计816.12亿元，同比增长14.9%，其中上海以外地区新签建筑施工合同合计金额282.49亿元，占报告期新签合同总额的40.8%。下半年随着公司增发的顺利进行，财务支出过快增长的情况会有所改善，同时相应的BT/BOT项目也会加快进度，我们继续维持公司的持有评级，目标价格小幅下调至4.91元，对应10.1倍14年市盈率。

　　支撑评级的要点。

　　公司14年上半年度综合毛利率为8.1%，同比提升1.22个百分点；营业利润率为2.1%，同比升0.18个百分点；净利润率为1.6%，同比降0.12个百分点。公司14年上半年度销售费用率为0.2%，同比降0.05个百分点；管理费用率为3.2%，同比升0.34个百分点；财务费用率为0.5%，同比升0.36个百分点。

　　公司第二季度单季综合毛利率为8.54%，同比升2.27个百分点；营业利润率为2.26%，同比升0.26个百分点；净利润率为1.73%，同比降0.1个百分点。公司第二季度单季销售费用率为0.19%，同比降0.09个百分点；管理费用率为2.97%，同比升0.67个百分点；财务费用率为0.53%，同比升0.34个百分点。

　　在新签施工合同中，一般民用建筑项目342项，合计合同额485.01亿元(包括：商业房产项目130项，合计242.58亿元；住宅项目122项，合计147.99亿元)；工业建筑项目219项，合计19.78亿元；市政基础设施项目103项，合计82.11亿元；公共建筑项目79项，合计77.14亿元；其他项目合计27.72亿元。

　　地产板块新增可开发土地面积46万平方米；新开工建设住房10.7万平方米；新签房产销售(预售)合同累计29.3亿元，合计面积16.7万平米。公司保有城市基础设施投资项目15个，完成项目投资19.52亿元。

　　在设计咨询业务方面，公司下属设计咨询企业新签设计咨询合同累计28.94亿元，比上年同期增长9.6%。

　　评级面临的主要风险。

　　宏观调整下基建投资放缓。

　　估值。

　　我们对公司2014-2016年每股收益预测为0.485、0.529和0.568元，维持持有评级，目标价格由5.00元下调至4.91元。