互联网金融再提速 12只个股围猎全攻略

　　互联网金融12只概念股个股价值解析

　　金证股份：维持全年乐观预期，互联网证券将突破成长边界

　　类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：符健 日期：2014-10-30

　　事项：公司发布三季报：前三季实现营业收入15.3亿元，同比增长14.8%；归母公司净利润0.7亿元，同比增长24.2%；扣非后净利0.6亿元，同比增长30.7%；公司净利增速完全符合我们此前20%-40%的净利增长预期。

　　平安观点

　　结算滞后拖累业绩，不改全年乐观趋势

　　公司三季度业绩阶段性增速较低，系受结算滞后所拖累。公司IT业务开发往往领先于市场，但受沪港通、个股期权、做市商等券商创新业务正式推出普遍延后的影响，导致公司收入确认滞后，成为拖累三季报收入和利润增速的主要原因。我们判断年内相关业务最终上线概率较大，公司全年收入确认应能正常。此外腾讯互联网证券平台业务迟迟未能全面上线推广，对公司收入增长也造成了一定程度的拖累。值得关注的是，公司扣非净利增速达30.7%，且14年净利增速逐季提升，我们判断公司全年业绩将能达到预期水平。

　　根据我们了解年中公司人员增加近一千人，相较年初的1631人，增速超过60%，这一方面彰显了公司对于未来业务发展的强烈信心，另一方面过快的人员增长一方面对公司费用率和毛利率造成了一定压力。但公司成本控制卓有成效，毛利率创新高，同比提升0.9个百分点；费用率方面，管理费用率和销售费用率较去年同期分别下降0.66和0.19个百分点。可见公司盈利能力正在增强。

　　进军互联网证券，突破成长的边界

　　互联网证券平台业务有望突破公司成长边界。腾讯8.08亿的活跃用户量和聚合股民的能力为平台发展提供用户保障，而公司具备最为丰富的互联网金融IT开发经验，二者联手将实现协同效应。此外，平台盈利模式清晰，公司将对证券公司业务收入抽成，并与腾讯五五分成。平台上线初期将以积累用户为主要目标，前期收入主要为开户收入分成；待用户积累到一定规模以后，将通过理财产品销售、股权质押贷款等增值业务实现创收，保守预计3年后，有望为金证带来近2亿元的净利增厚。

　　维持“强烈推荐”评级，目标价50元

　　暂不考虑QQ平台业务贡献，公司14~16年EPS分别为0.64、0.99和1.56元。我们认为目前市场对金证平台业务存在严重认识不足。公司自6月底与腾讯签订合作协议以来，平台业务仍处封闭开发期，实际进展接近于零，随着公司后续平台业务逐步大规模推广，市场有望重新认识公司平台业务的潜在成长能力和巨大市值空间，维持“强烈推荐”评级，目标价50元，对应15年约50倍PE.

　　风险提示：新业务拓展不达预期的风险、市场竞争风险、技术变革风险。

　　恒生电子：业务合作实质落地，公司2.0业务不断提速

　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文 日期：2014-12-05

　　事件：12月3日晚，公司公告与其控股子公司数米基金、恒生聚源、恒生网络、恒生云融和阿里旗下的阿里云、浙江淘宝、淘宝软件、支付宝、招财宝、集分宝、蚂蚁金服等公司签订《关于日常经营性关联交易的协议》，预计两份关联交易金额合计不超过6970万元。

　　点评：

　　业务合作实质性落地，意义重大。此次关联交易公告中，一方面，恒生方会向阿里方购买服务，包括向阿里云采购云服务、向淘宝采购基金直销服务、向支付宝采购第三方支付服务或货款收付服务、向招财宝采购理财产品销售推广中介服务、向集分宝采购理财产品销售推广中介服务；另一方面，阿里方会向恒生方购买IT技术服务，包括支付宝委托恒生方开发金融领域的软件或恒生方向支付宝备付金银行提供技术运维、支付宝杭州委托开发金融领域的软件、蚂蚁金服委托开发相关银行IT系统软件等。

　　阿里金融实力强劲，将为公司2.0业务提供有力支持。此次关联交易向公司采购IT技术服务，不但会为公司带来业绩，更重要的是，背靠阿里金融，公司2.0业务有望焕发新活力。阿里金融旗下包括支付宝、支付宝钱包、余额宝、招财宝、蚂蚁小贷及筹备中的网商银行等，阿里在互联网金融领域深耕多年，是国内互联网金融的领军者，无论是行业理解、流量、技术实力都处于第一梯队，将为公司2.0业务提供强有力的支持。

　　互联网金融业务不断提速，估值体系有望重构。此次关联合作协议标志着阿里与恒生在业务层面的合作正式展开，进一步的业务合作有望持续超预期，推动公司的互联网金融业务不断提速，其按照软件提供商的估值体系有望重构。

　　投资建议：我们看好马云入股后公司在互联网金融业务上的发展前景，阿里与其在业务层面的合作有望持续超预期。预计2014-2016年EPS分别为0.6、0.77、0.96元，给予“买入-A”投资评级，上调6个月目标价至70元。

　　风险提示：互联网金融业务低于预期风险。

　　用友软件：P2P年终分化，友金所蒸蒸日上

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文 日期：2014-12-29

　　报告要点

　　事件描述

　　1、友金所平台上线2个月，交易额快速突破1亿，提前达成全年目标；2、美国最大P2P公司LedigClub上市首日涨幅56%，市值逼近百亿美元；3、大摩入股陆金所，初步估值100亿美元；4、时值年终，仅12月有47家P2P平台出问题，多数是提现困难以及诈骗跑路。

　　事件点评

　　P2P行业两极分化严重，具备公信力的平台将在洗牌中稳操胜券。目前，我国P2P正以240%的CAGR野蛮生长，平台数量达1540家，活跃投资者约81万，预计2014年市场规模将达到2500亿元。我们认为，高速发展和高风险客观并存，在政策监管的窗口期，我国P2P将从野蛮生长期向泡沫期转化，年终行业出现两极分化即是明证：一方面不具备担保风控能力的平台正面临淘汰，今年内问题平台共288家，而仅12月即有47家P2P平台因提现困难以及诈骗出现跑路；另一方面，具有公信力的平台亦脱颖而出，今年已有至少27家P2P网贷平台完成A轮或B轮融资，规模均从千万元人民币到上亿美元不等，特别是举世瞩目的LedigClub上市受捧、陆金所引入大摩传递出分拆上市的信号等，预示着P2P正规军强大的生命力和广阔的发展前景。

　　友金所交易额突破1亿，预计明年实现12亿，问鼎年度最具成长力金融平台。

　　我们认为，友金所具有挤进P2P行业前十的天然优势：1、用友的公信力、200万存量线下客户、快速增长的线上客户及其财务数据资源；2、力合金控在小贷、融资租赁、基金等业务的产品设计、风险管控、平台运营等方面的丰富经验；3、引入一支资深银行专家团队掌舵，全面掌握风险全流程管理、第三方资金托管、资金流向控制、本息保障计划、担保公司代偿、金融信息安全认证等专业环节；2、用友定增项目“互联网金融数据服务平台”可实时、按需输出富有价值的金融数据，为友金所提供有效的征信支撑。基于此，友金所交易量增速抢眼，问鼎“互联网金融年度最具成长力金融服务平台奖”，后续在羊群效应、征信体系完善等推动下，友金所明年达成12亿融资目标无忧。

　　企业互联网和互联网金融战略稳步推进，用友将成为下一个互联网巨人，强烈推荐。一般地，具有前瞻性的股市可以反映企业未来5年的市值，我们展望5年后的用友网络将会是一个“1000万家线上小微企业生态圈的构建者、掌握客户征信数据及风控能力、拥有100亿P2P融资规模、数百亿资产的民营银行控制人、多渠道挖掘生态圈内企业客户价值”的互联网巨人，而目前300亿市值远未反映出其千万级小微企业入口的价值。预计用友2014~2016年EPS为0.53、0.66、0.83元，对应PE为44、36、28倍，维持强烈推荐评。

　　银之杰：开银行信息化先河，大数据布局征信、精准营销

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：丁文韬 日期：2014-11-10

　　11月7日银之杰携手片仔癀进军电商平台，双方合资成立O2O 大健康产业平台，推进电商领域发展。银之杰收购亿美软通后大数据技术领先，结合公司技术、平台建设等传统优势精准营销已成型。公司不断创新，在票联业务(全国首家)、布局征信之后，开启大健康电商平台的模式，为公司带来新的利润来源，持续看好银之杰。银行信息化趋势明确，对IT 投入的增加将带来产业链的可观收入：在互联网、金融脱媒、利率市场化的驱使下，银行未来的发展方向是信息化、自动化：1)传统线下业务(尤其是对公业务)的自动化；2)数据化管理应对利率风险；3)发展电子银行系统，渗透互联网领域。银行面对互联网的冲击必将加大对IT 投入，行业整体IT投入占净利润的比例不到3%。作为利润最高的一个行业，如果银行增加1%的净利润投入，对银行信息化产业链则意味着150亿元的收入增量，发展空间巨大！

　　全国首家开通票联通业务，推广后有望提升公司业绩：目前银行对私业务已经基本实现自动化，未来将“银联”模式复制到“票联”模式将会为银行的对公业务带来巨大飞跃。公司“票联通”项目于9月12日正式开通，开启国内银行对公业务自动化的先河。该业务需要对接银行的结算系统，并且对支票识别技术有较高的门槛要求。票联金融公司是银之杰和深圳联合金融(由深圳金融电子结算中心发起成立，其上级管理机构为中国人民银行深圳中心支行)共同出资设立。公司受益于票联公司的股东背景和银行影像技术和客户基础，预计3年后贡献5000万元利润。

　　积极布局大数据，征信+精准营销成长空间巨大：公司收购亿美软通后积累了大量的移动商务数据库。《征信机构管理办法》去年出台后，央行对征信市场化持正面态度，已在牌照审批阶段。银之杰发起设立了华道征信公司，我们认为其有望率先获得征信牌照。亿美软通与片仔癀签署合作发展O2O 大健康产业平台，亿美软通大数据技术、银之杰技术平台传统优势、片仔癀在医药行业的专业水准和产品三箭齐发实现交叉营销，开辟全新的电商业务模式，带来新的利润来源。

　　盈利预测与投资建议：预计公司14、15年EPS 分别为0.07元、0.49元。目前公司股价对应15年PE 为57倍，市值仅67亿左右。1)后续市值有较大上升空间，考虑其在电商平台交叉营销的创新发展，公司85亿市值左右较为合理；2)对比同业，银之在传统业务技术领先，创新业务进展迅速，未来在多个蓝海空间巨大，应给予可比公司估值区间的上限(69倍15PE)。维持 “买入”评级，给予6个月目标价33.86元，对应2015年PE69倍。

　　主要不确定因素：1)潜在竞争对手切入加剧竞争；2)传统影像业务收入下滑超预期；3)征信牌照申请进度不及预期。