中石油混改大步推至上游核心区 七股押宝

　　【编者按】2015年，中石油的混合所有制改革终于迈开大步据记者两会期间独家获悉，中石油已敲定新疆为勘探开发领域混改试点，将拿出区内油田区块不超过49%的股权引入地方资本，目前其旗下第三大油田塔里木油田塔中区块已与新疆能源集团及阿克苏地区政府签订合作协议，马上将进入实施阶段，其他拟出让区块的合资开发也正在洽谈中。业内人士认为，之前的油气改革多停留在后端销售、炼油等环节，此次中石油向垄断程度最高的上游油气开采“开刀”，可谓真正触及核心区利益再分配。这一举动不仅响应中央的改革号召，更是为了盘活资产。但不容忽视的事实是，高技术、高投资、高风险的行业特性，决定了进入的门槛仍会相当高，初始的热潮之后，多数民企甚至地方国企都在踌躇观望。混合所有制无疑是新一轮国企改革的关键一环，其在油气、电力等垄断行业的推行更是重中之重。继中石化宣布油品销售业务引入民资，打响混合所有制改革第一炮后，在国务院国资委等主管部门的力推下，中石油这家占据中国石油工业绝大部分市场、资源、政策优势的“巨无霸”的改造也正式提上日程。据记者了解到，在去年5月抛出千亿管道资产混改方案至今了无进展后，2015年中石油把改革的方向和顺序做了调整，提出先选定个别省、市进行试点，再全面推广。目前已经选定新疆作为销售和勘探开发试点区域，签订深化油气资源合资合作的框架协议，计划拿出克拉玛依油田、塔里木油田和吐哈油田三大油田的部分区块，与地方国有资本及民营资本合作开发，中石油所占股份将不少于51%的底线，其控股地位不会改变。谢文彦也坦言，中石油正在加大力度推动与地方资本在石油勘探开发领域的合作，正在实施一些区块，对国有、民营资本都持欢迎态度。但不容忽视的是，油气行业有着比较高的技术、管理、资金等门槛，所以在合作上还是持比较谨慎的态度。“塔里木油田最大的风险就是油层埋藏都比较深，而且很多区块还有硫化氢气体，对安全环保的要求比较高。国有资本和民营资本一开始热情比较高，特别积极，认为能挣钱，但是在当前低油价的情况下，真正意识到要投入大量资金，而且盈利很有风险的时候，又表现出犹豫和踌躇。”他说。(股市有风险，投资需谨慎，文中提及个股仅供参考，不做为买卖建议。)

　　中国石油（）

　　中国石油:天然气改革前景不明

　　中国石油 601857

　　研究机构：中银国际证券 分析师：刘志成 撰写日期：2015-03-05

　　我们将2014-16年盈利预测下调11-70%,以反映石油价格、天然气价格和石油产量预测值的下滑。尽管下游部门2016年的盈利状况有望改善,但是目前石油价格大跌,很难抵消上游业务盈利的大幅下跌。如果未来天然气价格降低,中国石油也会是最大的受害者,而其原油产量将出现下滑。因此我们维持对H股和A股的持有评级。

　　支撑评级的要点。

　　近年来,石油勘探和生产部门已成为中石油的主要收入来源,除此之外其他所有业务均出现净亏损。鉴于目前油价大跌,我们认为2015年该板块的经营利润将同比下降76%。尽管其他板块的盈利能力将会改善,但我们认为仍难以弥补上游利润减少造成的巨大盈利空隙。

　　在经历了油价下跌之后,2015年天然气价格统一的结果目前尚不明朗。

　　尽管我们假设增量气价格同比下降13%,但仍不能排除出现增量气和存量气价格同时下调等更加剧烈的变化。作为国内最大的天然气供应商,一旦天然气价格大幅下跌,中石油将成为最大受害者。

　　公司主要油田——大庆油田,在未来6年内产量将逐步下调20%。根据我们的预测,大庆油田的产量占公司2014年总产量的31%,该油田产量下降期间中石油的石油总产量也将随之下降。

　　评级面临的风险。

　　较A股大幅折让导致投资者重回H股。

　　进口天然气价格超预期下跌。

　　估值。

　　由于市盈率较高且投资者可能设有上限,我们将目标估值由单纯基于每股净资产改为平均14倍远期市盈率并较基于分部加总估值法的每股净资产折让16%(5年平均)。因此我们将目标价由10.21港币下调为8.67港币。

　　A股方面,我们仍根据3个月A-H平均折让设定目标价。自去年十月的上一份报告以来,3个月A-H平均折让已从折让4%扩大到溢价62%,因此我们将目标价由7.72元人民币上调为10.47元人民币。