四航运央企整合预期强烈 9股赚钱效应现

　　中远航运

　　中远航运:主业改善加拆旧补助,进入盈利改善周期

　　中远航运 600428

　　研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2015-04-01

　　报告要点

　　事件描述

　　中远航运2014营业收入同比上升2.98%至76.63亿,毛利率同比上升2.59个百分点至8.98%,归属于母公司净利润为1.98亿,同比增加506.1%,实现EPS为0.117元(扣非后EPS为0.022元),上年EPS为0.019元。分配预案为每股派发股利0.02元(含税)。

　　事件评论

　　主业改善加拆旧补助,净利润大增。公司2014年末总运力同比减少2.69万载重吨,全年周转量上升1.05%,公司营业收入同比上升2.98%,因Q4油价下降全年营业成本基本同比持平,带动毛利率同比上升2.59个百分点。公司全年利润大幅增加,原因如下:1)公司于2014年9月30收到控股股东中国远洋运输(集团)总公司转拨付的船舶报废补助1.83亿元;2)公司收购道达尔润滑油11.49%股份使投资收益同比增加8.31%。最终,2014年实现归属净利润1.98亿。

　　单季度来看,公司4季度收入同比上升22.68%,毛利率同比上升1.71个百分点,归属净利润6.05亿,同比减少91.98%,实现EPS为0.003元。

　　净利润同比大幅减少的主要原因是:1)对辞退福利利得的会计处理变更使管理费用大幅增加;2)上年处置退役老旧船舶收益计入营业外收入。

　　半潜船利润大增,多用途船依旧低迷。公司2014年完成总运量1458万吨,同比下降2.29%,完成总周转量929亿吨海里,同比上升1.05%。

　　分船型来看,除多用途船外,其他船型均全年实现盈利,其中半潜船和沥青船仍为主要利润来源,多用途船合计实现毛利-1.21亿,与去年表现相比没有改观迹象。

　　“一带一路”和BDI反弹受益标的。考虑到:1)春季期间BDI指数刷新历史新低,年后随油价回升和开工恢复,运价回升,对基本面形成支撑;2)公司2015年初的非公开发行预案契合了中国“一带一路”的战略,同时也是少数几家具有周期性战略眼光的优秀航运企业;3)2014Q4以来原油价格的显著下跌以及公司参与道达尔中国润滑油业务将为2015年带来2亿以上的投资收益,半潜船订舱情况持续好转。我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.21元和0.15元,维持“推荐”评级。

　　风险提示:多用途船运价持续低迷;燃油价格反弹侵蚀利润。