央企合并成市场风暴眼 关注概念股(附股)

　　中国南车和中国北车近期股价暴涨，自去年12月31日发布重组合并预案以来，南北车股价涨幅均已超过400%，即便是在经历4月20的大震荡、21日的跌停后，南北车仍在上周五再度涨停，市场对于央企合并的疯狂程度足见一斑。

　　除南北车外，有重组合并传闻的央企还有，中国中铁和中国铁建、南北船、宝钢和武钢等。

　　每日经济新闻消息，继南北车、中电投与国家核电合并事宜相继获国务院批准后，中国中铁、中国铁建的合并传闻也正成为坊间热议的焦点。两者的合并并非完全无迹可寻，业内人士曾透露，中铁和中铁建的合并，国家层面已开始研究。此前，股价以突发式上涨回应两者合并传闻，也说明了投资者认可其整合的可能性。而分析师大多看好未来的价值重估。

　　公开资料显示，中国中铁是集勘察设计、施工安装、房地产开发、工业制造、科研咨询、工程监理、资本经营、金融信托和外经外贸于一体的企业，是中国和亚洲最大的多功能综合型建设集团，是全球第三大建筑工程承包商。

　　迄今为止，中国中铁已在境外逾55个国家和地区承建超过230个海外项目，同时公司也是中国唯一一家同时进入三项500强名单的基建和建筑类企业。

　　而中国铁建前身是铁道兵的中国铁建股份有限公司，由中国铁道建筑总公司独家发起设立，于2007年11月5日在北京成立，为国有资产监督管理委员会管理的特大型建筑企业。

　　2008年3月10日、13日分别在沪市和港股上市。在国资委公布的2008年度中央企业经营业绩测试评价中，中国铁建首次进入32家A级企业行列。目前中国铁建是中国最大的工程承包商之一，也是中国最大的海外工程承包商之一。

　　对于两者的合并，《中国经济周刊》曾报道称，与中国南、北车合并异曲同工，同为行业两大竞争对手的中国中铁和中国铁建的合并，可以防止恶性竞争，对工程有利、对发展有利。合并以后也可以避免腐败，可以靠真正的技术和中铁总合理谈判。

　　今年3月，有着南北船之称的中国船舶工业集团(中船工业，又称南船)和中国船舶重工集团(中船重工，又称北船)进行高层对换；一时间南北船合并的传闻甚嚣尘上。《每日经济新闻》记者了解到，和南北车一样，南北船也本属一家，均成立于1999年7月1日，由原中国船舶工业总公司分拆成立。对于两家公司的合并，业内人士认为，南北船合并可以实现优势互补，但由于业务交织，合并不容易。

　　3月25日，中国船舶重工集团和中国船舶工业集团双双发布消息称，中船工业原董事长、党委书记胡问鸣任中船重工董事长、党组书记；中船重工原党组成员、副总经理董强任中船工业董事长、党组书记；即所谓北船和南船领导层对调。这一消息直接推升市场对两大造船集团可能进行合并的预期。

　　目前上述两家集团各拥有3家上市公司，分别为中船重工旗下的中国重工(601989)、风帆股份(600482)、乐普医疗(300003，收盘价35.57元)；中船工业旗下的中国船舶(600150)、广船国际(600685)、*ST钢构(600072).

　　受合并传言影响，3月26日中船重工旗下的中国重工、中船工业旗下的广船国际和中国船舶股价涨停。当日晚间，中国重工发布声明否认了合并传闻，并表示“未得到来自于任何政府部门有关合并传闻的书面或口头信息”。

　　值得注意的是，此前由中船工业、中船重工和中国船舶工业行业协会共同主办的《中国船舶报》曾报道称，2015年1月19日在船舶工业的老领导与中船工业负责人座谈时，就建议“将船舶工业两大集团进行合并。他们认为，船舶工业是一个不可割裂的整体，将两大集团分割开来，导致两大集团多年来均存在发展的短板，中国船舶工业的产品建造能力难以得到有效提升”。

　　今年3月，工信部就《钢铁产业调整政策》公开征求意见，提出进一步组织钢铁行业结构优化调整，加快兼并重组，到2025年，前十家钢企粗钢产量全国占比将不低于60%，形成3~5家在全球有较强竞争力的超大钢铁集团。

　　武钢股份董事长此前向媒体表示，中国的钢铁行业若要削减过剩的供应，整合至关重要。近日以来，我国政府正在制定政策以削减过剩的钢铁产能，包括鼓励钢铁行业的并购。

　　据《每日经济新闻》记者了解，针对武钢股份(600005)和宝钢股份(600019)或将合并的传闻，业内分析人士表示短期合并难度较大。

　　中国中铁(601390)：盈利能力提升一带一路助力海外发展

　　来源：兴业证券撰写时间：2015-4-7

　　公司2014年全年实现新签合同总额9346.1亿元，同比增长0.5%；截至2014年12月31日，公司在手订单额为18,010.2亿元，同比增长5%。分业务结构来看，公司的基建建设业务、工程设备和零部件制造业务、勘察设计与咨询服务业务和房地产开发业务分别实现新签合同总额7082.1亿元、226.9亿元、134.2亿元和317.9亿元，较去年同期增长-3.2%、22.2%、-0.8%和-1.1%。2014年公司实现营业总收入6103.28亿元，同比增长9.22%。分业务结构来看，公司的基建建设业务、房地产开发业务、工程设备和零部件制造业务、勘察设计与咨询业务分别实现营业收入5081.42亿元、290.22亿元、124.80亿元和95.92亿元，同比增长13.95%、6.33%、10.23%和12.06%。2014年公司整体盈利能力有所提升。

　　2014年公司实现综合毛利率10.86%，较去年同期提升0.67%，主要源于占公司营业收入绝对比例的基建建设业务毛利率提升与工程设备和零部件制造业务毛利率上升的影响。

　　2014年公司实现期间费用占比5.22%，较去年同期提高0.16%，主要源于管理费用占比的提高。管理费用同比增长16.12%，主要原因是公司加大了研发投入并计入费用所致。盈利预测：我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.56元、0.62元、0.68元，对应的PE分别为22.7倍、20.5倍、18.7倍，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：行业增长水平预期风险、工程中标价受市场竞争的不利影响、政策风险。

　　中国铁建(01186)：业绩符合预期铁路业务稳健海外业务加速

　　来源：北京高华撰写时间：2015-4-10

　　中国铁建4月8日就2014年业绩举行了分析师推介会，该公司2014年收入/税后净利润分别同比增长了1%/10%，较我们的预测低4%/高2%。要点：1)2014年铁路业务新合同保持增势，同比增长21%。管理层证实存在一些本应在2014年动工但直至近日才启动招投标的“遗留”项目。中国铁建估算，为实现十二五规划(2011-2015年)目标，中国2015年铁路所需总投资为人民币1万亿元，高于人民币8,090亿/8,000亿的2014年实际投资额/2015年计划投资额。2)海外新合同同比增长60%，在公司2014年新合同总额中占比15%。管理层预计5年后海外收入对总收入的贡献占比将达到约15%。3)营运现金流从2013年的净流出人民币93亿元回升至净流入66亿元，得益于应收款回收和库存管理的改善。与此同时，资本支出增加了人民币36亿元至213亿元，因为BOT项目相关支出加大。展望未来，我们预计中国铁建现金流和杠杆率将继续改善，因BOT项目支出减少以及中国铁路总公司的应收款周转加快。

　　投资影响我们将我们的2015/16/17年每股盈利预测微调了+1%/-1%/-4%，因为我们计入了2014年的实际业绩并小幅上调了铁路业务收入增速假设。因此，我们将中国铁建A/H股基于2015年预期EV/GCIvs.CROCI/WACC计算的12个月目标价格上调了1%至人民币10.2元/12.8港元(仍应用1.0倍的现金流倍数)。维持对于A/H股的中性评级。主要风险：中国铁路固定资产投资增速高于/低于预期；海外合同执行情况好于/差于预期。

　　广船国际(600685)：期待后续资本运作

　　来源：中信建投撰写时间：2015-4-10

　　事件

　　第二步重大资产重组增发完毕。

　　简评

　　第二步资本运作顺利结束

　　以14.17元价格向中船集团发行27209.93万股、收购黄埔文冲85%股权，向扬州科进船业发行6831.33万股、收购相关造船资产；以37.78元价格向山西证券(902.19万股)、财通基金(800.04万股)、华安基金(709.26万股)、鹏华基金(579.12万股)、西安投资控股(529.12万股)、金鹰基金(524.47万股)和诺安基金(211.71万股)等7家机构投资者累计发行4255.91万股，募集资金16.08亿元，收购黄埔文冲15%股权、投资龙穴海工和补充流动资金。

　　大股东继续提升持股比例

　　2015年4月8日发行完毕，中船集团限售3年(2018年4月9日)，其他投资者限售1年(2016年4月9日)。发行完毕后，总股本增加为14.135亿股，其中A股8.21亿股、占58.11%，H股5.92亿股、占41.89%，目前实质性流通A股2.09亿股、H股2.05亿股(不含大股东已解禁股)；中船集团及控股公司中船航运租赁累计持股59.97%、比增发前增加4.12个百分点，而通过第一步曙光项目(收购龙穴造船)已经将持股比例从35.71%提升到55.85%。按昨天收盘价，增发完成后累计市值482.35亿元、实质性流通市值153.43亿元(AH股按各自股价分开计算).

　　期待后续资本运作

　　由于3月9日被收购资产黄埔文冲完成资产交割、3月18日扬州科进相关造船资产完成交割，第二步启航项目新增股份4月8日在中登公司完成托管，重大资产重组顺利结束。5月8日，公司将召开2015年第一次临时股东大会，审核变更公司名称等议案；公司名称将改为“中船海洋与防务装备股份有限公司”、中文简称“中船防务”。黄埔文冲军船业务主营护卫舰、收入仅占集团军船收入1/5-1/6，我们期待后续的军船资产运作。

　　先整后合，双重机遇

　　我们维持以前的判断：改名“中船防务”彰显广船在集团的军民总装唯一平台地位，3月25日中组部宣布的南北船领导交换强化了南北船合并的预期、加快了合并进程，中船集团变更新领导不影响广船后续资本运作；我们维持80元目标价和买入评级。

　　中国船舶(600150)：生产经营好转海工表现优异

　　来源： 中信建投撰写时间：2015-3-16

　　公司发布2014年年报。

　　去年业绩略低预期

　　2014年，公司实现营业收入283.24亿元、同比增长27.59%，实现净利润4419万元、同比增长11.77%，摊薄每股收益0.03元，公司业绩略低我们预期，主要是四季度研发费用确认大增导致管理费用增速超预期、大额计提资产减值损失、补贴收入减少，四季度单季业绩亏损7分钱。

　　生产经营好转，海工表现优异

　　去年，公司承接新船订单61艘/899.32万载重吨(其中外高桥造船承接32艘/713.80万载重吨、中船澄西29艘/185.52万载重吨)，自升式钻井平台4座、船舶修理合同金额12.26亿元、低速机353台/829万马力。去年，造船完工48艘/595.56万载重吨，比上年减少2艘/52.36万载重吨；修船完工销售360艘，比上年减少36艘；海工平台完工交付3座，比上年增加3座；海工修理项目完成3艘，比上年增加2艘；柴油机完工194台/410万马力。全年海工收入48.43亿元、增长98.75%、毛利率提升9.35个百分点。

　　计提资产减值损失减少

　　由于2013年将建造合同形成的资产减值损失重分类为存货跌价准备和预计负债，我们只能看到存货跌价准备明细。去年累计计提30.35亿元减值，扣除转回额、确认11.3亿元减值损失；今年存货跌价准备帐下计提9.53亿减值，扣除转回额、确认4.82亿减值损失，我们无法确认预计负债帐下计提和转回额；去年累计确认的存货跌价损失6.55亿元、比2013年减少5.42亿元，符合我们预期。我们预计2015年计提额继续下降，扣除转回额的差额(即确认存货跌价损失)也会继续下降甚至可能为负值。

　　继续转让江南长兴造船14%股权

　　公司在披露年报的同时公告将继续转让外高桥造船持有的江南长兴造船14%股权给沪东中华造船集团，转让价格为4.41亿元。

　　而在2013年3月，外高桥造船就转让了长兴造船51%股权给沪东、转让价18.71亿元(同时收购江南长兴重工36%股权、收购价6.5亿元)；早在2008年初，当时外高桥造船以22.85亿元现金收购江南长兴造船65%股权；现在看来，前后交易价格几乎相同。此次转让，有利于优化造船资源、促进外高桥高附加值产品生产、为多元化发展提供资金支持。

　　武钢股份(600005)：最便宜的特高压标的

　　来源：国金证券撰写时间：2015-4-1

　　事件

　　昨日武钢股份下游企业特变电工、保变电气、许继电气等股价纷纷涨停，按国金电力研究员观点，其主要受市场对新电改及能源互联网+的关注，以及的市场对酒泉——湘潭±800千伏特高压直流工程开工预期的刺激，武钢股份作为变压器核心原材料供应商，是典型的特高压标的，我们认为其股价存在上涨需求。

　　评论

　　新电改叠加能源互联网，特高压二季度有望加速

　　继2014下半年核准2条特高压、2015年3月27日开工蒙西-天津南1000kv特高压后，4月1日在中国清洁电力峰会论坛上，电网公司新闻发言人、发展策划部副主任张正陵表示，国家电网计划今年上半年开工建设第二条以输送新能源为主的跨区特高压工程，就是甘肃酒泉到湖南±800千伏特高压直流输电工程。

　　我们认为2015年特高压加速将是大概率事件。除了微观迹象外，政策条件也逐步成熟。3月15日出台的《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》明确指出，“完善跨省跨区电力市场交易机制、促进电力资源在更大范围优化配置”，凸显高层对特高压的重视和认可。

　　《一带一路愿景与行动文件》要求“加强能源基础设施互联互通”，即全球性的能源互联网战略，其核心便是建立特高压为主的坚强骨架。国网总经理刘振亚两会表示：电网投资十二五前四年年约3500亿，实际上今年可能超过5000亿，今年特高压加速为大概率。

　　武钢股份：最便宜的特高压标的

　　特高压核心原材料——取向硅钢的绝对龙头。取向硅钢是变压器最主要原材料(占40%成本)，而武钢股份是国内最大的取向硅钢供应商(市占率50%)。我们测算每条特高压带来取向硅钢总需求6-8万吨，即推动其年需求增速提升近2个百分点(14年总需求115万吨、特高压按3年施工周期).14年开始国内取向硅钢供需基本平衡，未来随着需求端特高压等加速而供给端无增长，将出现缺口并逐步扩大，因此价格有望持续上涨。

　　业绩严重依赖于取向硅钢。取向硅钢过去11个月持续涨价，累计涨幅5000-7000元/吨，仅该因素便推动武钢股份15年净利润至少增加20亿元(占武钢15年总利润的70%、增量利润的90%)。而根据我们预测，16、17年取向硅钢仍会贡献11、8.5亿元的净利润增量，即利润增长绝大部分依赖于取向硅钢，弹性巨大。而钢铁主业部分，随着普钢行业产能收缩、成本红利等中长期改善逻辑的不断强化，我们判断普钢盈利自2014年开始持续向上，此外武钢还有汽车板、铁路用钢、帘线钢等传统的高利润产品，因此普钢不会对总业绩构成负面影响，甚至会贡献增量。

　　特高压产业链上估值最低标的。与上下游产业链上标的相比，武钢股份估值严重偏低。如目前特变电工15年PE20倍、平高电气25倍、许继电气22倍，而武钢目前仅为13倍。按分部估值，按钢铁主业1.1倍左右PB(目前主流钢铁股如华菱、新钢、宝钢、鞍钢等均在0.9-1.4倍PB)，则对应取向硅钢业务潜在估值仅为7.7倍，存在严重低估。而从行业竞争情况看，取向硅钢行业双寡头垄断、技术瓶颈更高(工艺最复杂的钢铁产品)，而下游变压器行业则极度分散，我们认为取向硅钢合理估值应该比变压器企业更高。

　　武钢股份存在转型/改革预期，二季度是重要时间节点

　　14年以来钢铁板块33家公司中至少一半以上实施了股权激励、员工持股、资产注入、收购、增发等相关的转型和改革措施。作为传统行业代表的钢铁企业，在当前国企改革及牛市大背景下，实施改革和转型的充分必要条件都已具备，我们判断武钢亦不例外。

　　宝钢股份(600019)：毛利率改善一季度业绩超预期

　　来源：兴业证券撰写时间：2015-4-23

　　宝钢股份发布2015年一季报，报告期内实现营业总收入414.7亿元，同比下降11.47%，归属于上市公司净利润15.47亿元，同比增长2.46%，基本每股收益0.09元。

　　一季度下游需求低迷，收入下滑明显。一季度国内经济下行，下游需求低迷，使得公司整体收入下滑明显，同时由于公司汽车板价格调价，公司收入同比下滑了11.47%。

　　铁矿石继续下行及取向硅钢产品提价，使得公司毛利率改善。一季度铁矿石继续单边下行，公司成本压力下降，使得产品毛利率有所改善，报告期内毛利率环比回升了1.8个百分点。同时，公司取向硅钢受益于下游需求旺盛，2014年底开始提价，产品盈利能力大幅回升，两方面因素导致公司毛利率改善。

　　打造电商平台，协同效应显著。一季度公司发力第三方交易平台，与集团设立了欧也云商，进一步整合电子商务、加工配送、技术服务、支付结算、金融服务和大数据分析等资源和业务，进一步发挥公司整体的协同效应。

　　盈利预测及投资建议。

　　我们对15年业绩仍持乐观预期，公司交易平台建立，各板块的协同效应开始体现，且15年为公司股权激励行权要求的第一年，公司管理层具有较高的积极性。预计公司2015-2017年的基本每股收益为0.37,0.41,0.45元，对应PE为19、18、16倍，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：国内经济大幅下行风险；汽车产销增速继续下滑风险。