上交所与中航工业推军工资产证券化 6股

　　中航资本

　　中航资本:内生、外延增长并举,金控、孵化器平台比翼齐飞

　　中航资本 600705

　　研究机构：广发证券 分析师：张黎,曹恒乾,李聪 撰写日期：2015-03-19

　　核心观点:

　　公司业绩:内生、外延增长并举,金控、孵化器平台比翼齐飞2014年中航资本依靠内生、外延增长并举,实现了金控、孵化器平台比翼齐飞。中航资本2014归母综合收益、净利润分别为41.6亿元、18.1亿元,同比高增395%、115%,按照最新股本口径下每股综合收益、净利润为1.11、0.48元。业绩高增主因归于金控平台的稳健增长、孵化器项目的高额回报共同影响。

　　主营业务:金控平台维持稳健增长,孵化器平台潜力已逐步呈现公司主营业务可归为两类:金控平台、孵化器平台。金控平台业绩维持稳健增长,孵化器平台潜力已开始呈现。从2014各主营业务的业绩贡献来看,金控平台下的财务、信托、租赁、证券、期货公司归母净利润合计占比79%,其2014年净利润分别为7.0、9.1、4.5、3.1、0.9亿元,分别同比增长4%、23%、6%、298%、75g%。

　　1、中航信托:2014年净利润增长23%,同时持股比例提升。2014年中航信托营业收入14.6亿元,净利润9.1亿元同比增长23%,持股比例已由40.8%增至2014年末63.2%,同时已公告拟进一步收购其16.8%股权。

　　2、中航财务:2014年净利润增长4%,未来受益于集团资金归集率提升。

　　2014年中航财务营业收入16.1亿元,净利润7.2亿元同比增长4%,归于信贷资产余额增加8.7%影响。中航财务目前定位仍以集团服务为主,未来发展将受益于集团公司产融结合下的资金集中管理。

　　3、中航租赁:2014年净利润增长6%,同时持股比例提升。2014年中航租赁营业收入27.6亿元,净利润4.5亿元同比增长6%,归于租赁资产余额260.8亿元同比增长38%,预计其国际化进程仍将推进。持股比例已由57.7%增至2014年末65.85%,同时已公告拟进一步收购其31.0%股权。

　　4、中航证券:2014年净利润增长298%,同时持股比例提升。2014年中航证券营业收入10.1亿元,净利润3.1亿元同比增长298%,归于投行项目增长等。持股比例2014年末71_7%,已公告拟收购其剩余28.3%股权。

　　5、孵化器平台:盈利模式已获多次验证,持续能力较强。孵化器平台盈利模式兼具持续性与高盈利性特点。持续性将充分受益于集团资产证券化进程,高盈利性已在2014年多个既有项目中得到印证。2014年末中航投资财务性股权投资金额18.7亿元,同比增长23%,未来将充分受益于投资项目和资金回笼的良性循环。

　　投资建议:兼具“航天军工资产证券化”、“国企改革”、“一带一路”主题机会

　　我们继续积极看好中航资本依托集团优势的广阔发展前景,预计金控、孵化器平台内生、外延并举。主要投资亮点包括:1、基本面扎实:年报盈利实现翻倍以上增长,金控平台维持稳健增势,孵化器平台高额回报可持续;

　　2、兼具“航天军工资产证券化”、“国企改革”、“一带一路”主题机会:1)孵化器平台充分受益于集团航天军工资产证券化进程;2)实现高管持股,契合国企改革方向;3)中航证券与宁夏财政厅签署财务顾问协议,担任其“独家”全球协调人和财务顾问并发行不超过15亿美元的国内首单苏库克债券(又名回教债券)或美元债券等,契合一带一路主题。预计2015-16生公司摊薄后EPS为0.65、0.73元,对应PE为33、30倍。

　　风险提示:限售股解禁等