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　　乐视网:生态化反衍生潜在估值 智能终端颠覆中崛起

　　研究机构：中国银河 分析师：殷睿 撰写日期：2015-05-11

　　核心观点:

　　公司的增长前景判断。

　　我们预计未来两年乐视生态中终端业务和内容端业务。

　　将继续保持快速增长,2015年乐视影业将被注入上市公司,超级手机出货量预期百万级,2016年将放量至千万级,2016年或正式推出的超级汽车将带动公司估值再下一城,我们预计公司2015-2017年归属于母公司净利润为5.3273/8.2518 /12.9797亿元,对应摊薄EPS 为0.64 /0.98/1.54元。

　　超级手机2016年预计放量至千万级,移动端入口布局确定。

　　2015年中国智能手机出货量预计增速7.8%,依然继续稳居全球最大的智能手机市场,占全球市场份额达31%,乐视超级手机的亮相超出此前业界预期,2015年将主打品质和体验,预期出货量200万台,2016年预计放量至千万级,移动端入口战略布局确定性砝码再提一筹。

　　乐视影业注入在即,票房年均增速92%远高行业平均水平。

　　乐视影业2014年票房收入约为30亿元,在民营电影公司中位列第二名,公司 2015年预计出品、发行影片 20部,50亿票房目标,2016年预计出品/发行 25部影片,票房75亿元,此外还将大力拓展国际市场,根据数据测算,乐视影业2012-2016年预计票房年均增长率达92%,远超中国电影票房25%-30%的增长率。

　　付费业务保持较快速增长,生态协同助推核心竞争力提升。

　　2014年,乐视网络付费服务以增速288.22%、15.26亿的收入在主营业务中表现突出,作为净利润的重要来源之一,随着终端销量的提升带来的用户的边际价值增长,预期未来付费业务在乐视整个生态协同中将继续保持加速度增长,对标全球最大流媒体(在线视频)播放服务商Netflix,此部分业务的快速增长,将对公司估值提升起到重要作用。

　　行业估值的判断与评级说明。

　　我们长期看好互联网+时代乐视网的战略布局,公司生态系统雏形已基本奠定,未来将进入快速发展及完善期,判断2015年末市值约2500亿。我们首次覆盖乐视网,予以“推荐”级别。