李克强巴西访问推销忙 七股获益要拿稳

　　交通银行

　　交通银行:揽存压力收窄息差 不良资产加速暴露

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：邱冠华 撰写日期：2015-05-05

　　投资要点:

　　投资建议:上调目标价至9.06元,上调至增持评级

　　考虑降息和揽存压力收窄利差,下调2015/2016净利润增速7/3pc至1%/4%,对应EPS0.90/0.93元,BVPS6.97/7.61元,现价7.72/7.45倍PE,0.99/0.91倍PB。交行处于板块估值洼地且改革成效有待释放,上调目标价至9.06元(对应15年1.3倍PB),现价空间31%,上调至增持评级。

　　业绩概述:业绩基本符合预期

　　2014年和2015Q1拨备前利润同比分别增长8.8%和2.8%,归属母行净利润同比分别增长5.7%和1.5%,业绩基本符合市场预期,息差收窄压力大,不良加速暴露。

　　新的认识:揽存压力收窄息差,不良贷款加速暴露

　　1、揽存压力收窄息差。从存款的量来看,交行是上市银行中唯一一家2014年末存款余额同比/环比均负增长的银行(14年末存款余额同比/环比分别减少3.1%/2.1%)。从存款的价来看,14年末和15年一季度末累积年化存款成本率环比分别上升4/8bp。揽存压力叠加降息使得交行2014Q4年化净息差环比下降17bp,虽然2015Q1净息差水平环比改善,可持续性仍有待验证。

　　2、不良贷款加速暴露。14年末和15年Q1末不良贷款余额较上一季度末分别增加5.2%/8.9%,不良率环比分别提升8/5bp,拨备覆盖率环比分别下降22.4/6.0pc。资产质量恶化带来的拨备计提压力成为交行业绩增长的主要阻碍。

　　风险提示:经济失速致资产质量加速恶化