"互联网+"助力 家装电商元年来临 五股发大财

　　洪涛股份

　　洪涛股份:Q1业绩好于预期,在线教育业务强力推进

　　洪涛股份 002325

　　研究机构：安信证券 分析师：杨涛,夏天 撰写日期：2015-04-30

　　业绩平稳增长,Q1 好于预期,上半年预增0-20%。2014 年公司实现营业收入33.93 亿元,同比减少4.3%;实现归母净利润2.95 亿元,同比增长5.7%;每股收益0.37 元;分红预案为10 转2.5 派0.5 元。2015 年一季度营业收入同减11.4%,归母净利润增长2.4%,EPS 0.11 元。受宏观经济增速放缓影响,公装行业整体增速放缓,公司业绩平稳增长,Q1 业绩好于预期。公司上半年业绩预增0-20%。

　　盈利能力持续提升,现金流转正表现优异。公司2014 年毛利率20.03%,比2013年提高1.61 个pct,2015 年一季度毛利率18.85%,同比提高0.57 个pct;三项费用率为5.43%,上升1.67 个pct,其中销售/管理/财务分别变动+0.32/+0.89/+0.45 个pct。财务费用率上升主要为公司金融保理费用增加。管理费用率上升主要为公司当期发生并购等业务付出咨询费和中介费较多。2015 年一季度三项费用率同比下降0.75pct。公司2014 年/2015 年一季度净利率分别为8.71%/9.20%,分别提升0.82/1.23 个pct,主要为资产减值损失减少,毛利率提高所致。2014 年公司经营性现金流净额2.23 亿元,收现比比去年大幅提高14 个pct,表现十分优异,主要原因是公司面对不利的行业环境,加强了现金回收、对垫资把控明显趋严。

　　全力推进在线教育业务,供应链集采电商、家装电商、BIM 应用前景广阔。

　　2014 年公司职业教育平台建设稳步推进,已开发9 个功能模块,40 余个子功能模块,并收录课程2400 条,试题试卷10800 条,开发线上课程510 课时,职业认证与海外教育也取得重要进展。公司以中装新网的职业培训和跨考教育的考研培训为主轴,整合双方产业、流量、平台运营等优质资源,打造综合性职业教育O2O 平台潜力巨大。同时,公司将依托中装新网、同筑科技的巨大优势,打造供应链集采的电商平台、优装美家的家装电商平台与BIM/TOS 技术平台三大平台。四大平台齐头并进,资源协同共振,前景广阔。

　　公司在手现金充裕,有望沿着“职业教育整合者”的目标继续大力推进。公司2014 年完成非公发募集资金8.46 亿元。2.35 亿元收购跨考教育网后在手仍有充裕现金,后续外延扩张能力充足。未来公司有望沿着“职业教育整合者”的大战略继续推进,迅速将职业教育第二主业打造为公司第一主业。

　　投资建议:我们预测公司2015/2016/2017 年EPS 分别为0.45/0.59/0.72 元。

　　预计公司2016 年公装业务可实现净利润4 亿元,考虑当前市场环境给予30 倍PE,对应市值120 亿元;考虑到在线教育业务发展的巨大潜力,给予市值100 亿元,加总目标市值220 亿,对应目标价27.5 元,维持“买入-A”评级。

　　风险提示:宏观经济下滑风险,应收账款回款风险。