去年我国信息安全漏洞达8万 9股成反弹领头羊

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　　绿盟科技:业绩保持快速增长,有望受益于2015信息安全 景气提升

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　　研究机构：海通证券 分析师：蒋科 撰写日期：2015-04-28

　　事件:

　　绿盟科技公布2014年报和2015年一季报:2014年,公司实现营业收入7.0亿元,同比增12.8%;归属于上市公司股东的净利润为1.4亿元,同比增30.7%,EPS为1.01元。从Q4单季来看,营业收入同比增44.8%;归属于上市公司股东的净利润同比增65.9%,EPS为1.07元。公司2014年度分配预案为每10股派2.1元,转增15股。

　　2015Q1,公司实现营业收入约6468万元,同比增11.6%;营业利润-5622万元,同比减13.6%;归属于上市公司股东的净利润-4479万元,同比减79.2%。

　　点评:

　　总体观点:公司2014年营业收入保持稳健增长,主要源于公司多个安全产品保持较强的市场竞争力,保持国内市场占有率第一。净利同比增长30.7%,增速显著快于营收增长,主要由于公司费用控制得力,在营收稳健增长的同时管理费用同比减少了0.3%,利息收入增加也有一定贡献。预计随着互联网安全形势的日趋严峻和国家政策的重视程度不断提高,2015年信息安全行业的景气度有望继续提升,公司凭借行业领先的网络安全技术将实现较快增长。我们预测公司2015~2017年EPS分别为1.25元、1.53元和1.99元,未来三年年均复合增长率约为25.5%。目前公司股价对应2015年动态市盈率约为96倍,考虑到公司在行业中的技术领先地位以及“互联网+”时代旺盛的信息安全需求,我们维持“增持”的投资评级,6个月目标价为137.50元,对应约110倍的2015年市盈率。

　　营收分析:多个安全产品国内市场占有率第一。2014年,公司营收同比增约12.8%,其中营收占比约75%的安全产品收入增速为17.0%,较2013年的增速11.7%有所上升,是带动14年营收增长的主要原因。公司在安全研究领域技术优势明显,其Web应用防火墙、入侵防护系统、远程安全评估系统以及抗拒绝服务攻击系统的国内市场占有率均为第一。展望2015年,随着信息安全法有望落地,“互联网+”时代对大数据、云服务的需求不断增加,相关网络安全需求也将进一步增长。公司在行业内拥有领先的网络安全漏洞分析和挖掘技术,同时也在云安全、虚拟化安全等新型安全服务领域积极探索,我们对公司2015年营收保持较快增长持乐观态度。

　　毛利率与费用分析:综合毛利率基本持平,市场推广加大导致销售费用率提升,管理费用率有所下降。2014年,公司综合毛利率约为78.0%,同比下降约1.1个百分点,主要是因为安全产品毛利率下降了约2.3个百分点,安全服务毛利率上升了2.2%则部分对冲了安全产品毛利率下降的不利影响。我们预计公司2015年综合毛利率将基本保持稳定。

　　2014年,公司销售费用增长18.5%,费用率同比增加1.3个百分点,主要是由于公司上市后针对主要合作伙伴开展了全方位的市场推广活动;管理费用同比下降0.3%,费用率减少约4.7个百分点,主要是由于公司加强了内部控制减少了费用支出。从销管费用明细看,销售费用中占比最高的职工薪酬有所增加是费用率上升的主要原因;而管理费用中尽管占比最高的研发支出增长了4.1%,但职工薪酬下降较多,导致整体管理费用率略有下降。我们预计2015年公司整体销管费用增长压力不大。

　　应收账款略有下降,经营性净现金流大幅增长。2014年,公司应收账款余额约为3.7亿元,较2013年底减少0.1亿元,同比减少约2.5%。从账龄结构来看,有61.5%的应收账款账龄在一年内,不过公司的大客户包括中国移动通信集团等,坏账风险较小。公司2014年经营性净现金流约为9905万元,较2013年的1177万元增长741.9%,经营现金流表现非常良好。截至2014年底,公司持有货币资金约6.1亿,整体来看经营压力较小。

　　2015年网络安全需求旺盛,维持“买入”评级。我们预测公司2015~2017年EPS分别为1.25元、1.53元和1.99元,未来三年年均复合增长率约为25.5%。目前公司股价对应2015年动态市盈率约为96倍,考虑到公司在行业中的技术领先地位以及“互联网+”时代旺盛的信息安全需求,我们维持“增持”的投资评级,6个月目标价为137.50元,对应约110倍的2015年市盈率。

　　主要不确定性:信息安全政策推进的不确定性;市场竞争风险;核心人员流失风险;并购整合风险;业绩季节性波动风险。