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　　江南嘉捷

　　江南嘉捷:联手中瑞机电加码3d打印业务互联网+、中国制造2025 优质标的

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：王华君,陈显帆 日期：2015-06-02

　　1.事件.

　　公司6 月1 日晚间公告,公司于近日与吴江中瑞机电科技有限公司(以下简称“中瑞机电”)签署《战略合作协议》,通过合作共同搭建金属3D打印装备研发平台。

　　2.我们的分析与判断.

　　(一)联手中瑞机电,加码3D 打印产业布局.

　　公司于2013 年通过与西安交通大学苏州研究院合作切入3D 打印产业,2014 年已完成部分型号桌面型3D 打印机、工业级3D 打印机产品的研发,并实现销售60 万元,利润11 万元。

　　中瑞机电是快速成型设备和服务在中国的顶级供应商之一,其行业应用软件及金属3D 打印解决方案处于国内领先水平,拥有10 多年服务汽车、航空航天等不同行业的经验。

　　本次合作将共同搭建金属3D 打印装备研发平台,着力解决关键零部件、控制软件、成型工艺及关键材料等核心技术,通过技术创新、引进和消化,实现金属3D 打印工艺装备达到国内领先、国际先进水平。

　　依据国家从战略高度做出的《中国制造2025》的重大战略部署,依照公司对智能电梯的发展规划,制订智能电梯核心复杂零部件采用金属3D 打印生产的方向,加快推进智能电梯制造的创新发展、提质增效。我们认为,联手中瑞机电将有效促进公司3D 打印业务的发展,并加快实现从传统电梯向智能电梯方向转变。

　　(二)进军互联网+;将继续加快转型升级.

　　公司2015 年一季度末在手现金近9 亿元,年报每10 股分红3 元共1.2 亿元,投资建立“互联网+电梯服务系统中心”使用1000 万元,剩余现金超过7.5 亿元。

　　我们认为未来公司将继续加快转型升级。公司增长驱动主要来自行业增长、市占率提升、维保等高毛利率业务占比提升、成本下降、出口增长等。公司利用物联网和大数据技术打造“江南嘉捷2.0”,安装维保服务将快速增长。除3D 打印,我们关注公司其他转型升级动态。

　　(三)“中国制造2025”优质标的,转型升级潜力大.

　　前3 大国际电梯巨头收入规模均超500 亿元,市值均在1000 亿元以上,ROE 超30%,保持了长达20-30 年的8-9%复合增长率的稳健增长,PE 仍维持在20-25 倍。公司未来成长潜力巨大。(4 月21 日深度报告《电梯行业国际比较:进口替代+维保+出口+转型,民族品牌龙头潜力巨大》).

　　与内资企业康力电梯、博林特相比,公司轻资产运营,业绩弹性大,市值相对偏低。部分电梯企业正向机器人/工业4.0 等领域转型。公司为“中国制造2025”优质标的,未来转型潜力大;除向“生产和服务结合型”转型、打造“江南嘉捷2.0”之外,不排除向工业4.0 等其他领域转型升级。

　　3.投资建议.

　　预计公司2015-2017 年业绩复合增长率约24%,EPS 为0.74/0.90/1.10 元,PE 为32/26/21 倍;估值低于电梯产业链平均水平,且业绩具备上调潜力。

　　公司为互联网+、3D 打印、“中国制造2025”优质标的,股份回购、实际控制人增持等彰显公司发展信心;安全边际较高。公司在手现金充裕,我们预计公司未来将加快转型,市值将向康力电梯(210 亿)、博林特(160 亿)靠拢。

　　持续推荐!风险:地产政策风险、转型升级低于预期。