国企改革划定底线：军工改革推进加速 八股腾飞

　　中国重工

　　中国重工:海军装备第一股,起航!

　　中国重工 601989

　　研究机构：齐鲁证券 分析师：笃慧 撰写日期：2015-06-08

　　投资要点

　　我们推荐中国重工的核心逻辑为:(1)“一带一路”作为重要的国家战略必将带动海军装备业的快速发展,而中国重工作为纯正的海军装备龙头股,将充分享受“一带一路”对基本面和估值的双重积极影响;(2)在国企改革背景下,公司依托强大的集团(北船),存在集团科研院所、军工资产、非船资产等资产注入的预期。

　　“一带一路”带动海军装备加速发展,军船总装业务注入增长潜力巨大:公司2014年成功收购控股股东中国船舶重工集团公司旗下大连造船厂和武昌造船厂分别持有的军工重大装备总装业务及资产,成为中国资本市场首家军工重大装备总装上市公司。考虑到“一带一路”战略的实施,海军地位的日益凸显,新增舰船巨大的市场价值,加上存量舰船的更新换代,公司军船业务的增长有较大空间。

　　科研院所分类启动是积极信号,我们预计科研院所改制或将在2016年试点:中船重工集团下属有28家研究所,作为优质资产,在集团净利润的贡献中约占30%,我们认为未来如果能够改制注入,将对上市公司带来明显的业绩增厚。目前28家科研院所已经完成了“一所两制”改革,另外公司去年公告对旗下的科技产业公司进行了重组整合,采取“新设”方式组建了控股公司,有关科技产业公司作为上述控股公司的子公司,标志着平台公司性质的科技产业集团已经搭建完毕,未来科技控股公司将可能作为科研院所改制上市的载体。我们预计今年各军工科研院所分类将会完成,2016年可能会试点改革,最终有可能在2020年左右完成。

　　盈利预测和投资建议:我们预计公司2015-2017年营业收入588、650、766亿元,同比增长-3.57%、10.53%、17.88%;归属上市公司股东净利润23.60、38.66、49.86亿元,同比增长4%、5.9%、6.5%,对应EPS为0.13、0.21、0.27元。综合公司绝对估值和相对估值结果,给予公司目标价格21.65~26.90元,考虑到公司在行业中的地位、军船业务的潜力和潜在的资产注入预期,首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示:民船业务持续低迷、科研院所改制进展缓慢、军工股高估值风险。