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　　凯发电气:轨交自动化领军企业,牵手AU仅是开始

　　凯发电气 300407

　　研究机构：海通证券 分析师：房青 撰写日期：2015-05-29

　　投资要点:

　　在此前发布的深度报告《位居铁路自动化第一梯队,着力技术升级》中,我们对轨交自动化行业、公司竞争优势等进行了深入的分析。从公司近期的发展轨迹来看,延续了此前持续推新的发展模式,打开下游市场空间,牵手AU 仅是开始。

　　公司代表国内电气化铁路最高水平。公司为国内轨交自动化领军企业,创始人来自电气化铁路勘测设计院(电化院),该院是我国最早开展电气化铁路设计的专业设计院,代表我国电气化铁路设计最高水平。

　　铁路自动化领军企业。公司在铁路自动化、城轨自动化领域深耕多年。稳居铁路自动化第一梯队,铁路供电调度自动化市占率近30%,市场排名第二。铁路供电综合市占率约14%,与交大许继、国电南自合计占有60%的市场。

　　城规自动化拓展成效斐然。由于市场区域性等原因,城轨自动化市场集中度相对较低,公司综合监控、综合安防市占率近1%。公司近年在该领域快速起量,2014年完成32个项目,遍布北京、南京、广州等7个城市,收入实现190%的增长。

　　牵手AU,业务发展里程碑。公司公告拟与捷克AU 成立合资公司-天津AU,布局轨道交通机车车辆零部件,树立“由轨交到车辆”业务发展的重要里程碑。AU在欧洲、北美、中国城市轨交直流供电和机车车辆零部件均有业务布局。两强牵手,有助推动公司在轨交车辆产品的布局,亦有利于AU 理顺中国市场开拓模式。

　　车辆司控器首当其冲,已获南车等大客户订单。车辆产品方面,公司首推司控器,司控器是司机用来操纵机车运行的主令电器,在电机车中与机车牵引变流器连接,给变流器提供可识别的电机转向信号及转速信号。目前公司与AU 合作开发的车辆司控器已获南车南京铺镇车辆、深圳地铁、天津地铁等大客户订单。

　　车辆产品持续开花,业务添翼可期。从车辆产品品类来看,我们判断,除司控器外,磁轨制动产品等均是未来可能发展的产品,车辆新产品或将持续落地。据测算,天津AU 面对的市场空间2015年近1亿元,2017年预计可达3.4亿元,未来数年,公司规划占据30%市场份额。2014年公司原有业务收入规模3.4亿,涉足车辆领域极大程度推动公司业务发展。

　　牵手AU 仅是开始。回顾公司发展历程不难发现,公司具有很强的新产品开发能力,每3年即有新产品推向市场,在业务初创期,产品仅以轨交供电检测装备为主,后续陆续推出了铁路供电综合自动化(2003-2006);城轨交通综合监控&综合安防、铁路供电调度自动化(2007-2010);各产品升级版、铁路直流供电自动化(2011-2015)等。我们认为,公司原有业务,尤其是铁路自动化市场地位已然稳固,新产品开拓不仅是过去,亦将是未来发展的常态。布局“车辆”仅是业务发展的开始。

　　盈利预测与投资评级。我们预计,2015-2016年公司归母净利润同比增14.16%、22.23%,对应每股收益0.62、0.75元。公司积极推进新产品投放,未来业绩超预期为大概率事件,结合同业估值及公司业务发展,给予71.3-74.4元合理价值区间。维持“买入”评级。

　　不确定因素。新业务拓展不达预期;市场竞争风险。