上海促进跨境电商意见近期出台 八股获强心剂

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　　海宁皮城:创新原皮交易模式,推进互联网金融转型,驱动新成长机遇

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　　研究机构：海通证券 分析师：汪立亭,李宏科 撰写日期：2015-06-17

　　投资要点:

　　海宁皮城公告与宁波中皮电商公司6月12日签署战略合作及增资参股意向书,共同建设“中国皮草在线”项目。其中,公司向宁波中皮注资1000万元,其中25万元用于增资、975万元作为增资后资本公积;增资完成后,公司将持有宁波中皮20%股权。

　　宁波中皮成立于2014年1月,注册资本100万元,股东为宁波昀峰投资有限公司以及自然人邵明华,实际控制人为谢耀。谢耀先生为中国皮草在线创始人,同时也是宁波昀峰投资有限公司董事长。

　　“中国皮草在线”项目由宁波中皮开发运营,以原辅料交易中心、皮草商学院、“F-STORE”网络众创平台、跨界时尚殿堂、客户6S服务中心等皮革行业产业服务功能为基本业务,其中即将推出的移动APP平台--“皮皮拍”原辅料交易竞拍中心是国内首个“从农户到终端制造商”的毛皮行业拍卖交易平台,已完成山东文登、山东诸城、辽宁大连原皮生产基地近30家合作社谈谈判工作,预计2015年供皮量达1000万张。项目计划7月份公测、10月份正式上线,公测报名达1000余户,已签约卖家300余户、买家300余户。

　　宁波中皮将优先在公司旗下物业平台推进“国皮草在线”落地,而公司为其提供优质物业资源、最优惠的价格政策和客户资源。该项目的重大意义主要在于:(A)创新原皮交易模式:本次合作再次印证我们之前的判断,即“公司围绕主业积极寻求互联网金融、跨境电商创新,转型驱动新成长机遇”,该项目为中国原皮交易模式的“互联网+”创新,减少皮草产品前段的中间环节及流通成本,为终端产品制造商和消费者提供较大的成本下降空间。

　　(B)推进互联网金融:公司在此过程中将为皮草原料供应商及皮草原料采购商提供原材料质押融资业务,通过原皮质押、线上信用评级等方式为原皮产业链从业者解决资金周转问题。该平台将为合作社、生产企业提供“皮皮仓”、“皮皮贷”两大物流仓储和金融服务项目,扩展对产业链上游的服务能力。

　　对公司的判断。公司在主业继续适速扩张、稳健经营的基础上,开始加快创新业务布局,战略转型有资源、有聚焦(互联网金融),有业绩和估值双重提升机会,核心逻辑在于转型。(1)主业稳健增长。预期未来年均新开2家市场,并倾向于轻资产扩张模式,预计2015年净利增长20%左右(对应2014年约10%的净利下滑,拐点上升)。展望未来,其主业更大的价值在于:为互联网金融及其他可能的创新提供利润、现金流基础,以及提供品牌背书、商户和消费者资源等。

　　(2)加速布局创新业务,实现现金、品牌、商户和消费者资源价值变现。(A)互联网金融:控股40%,具有资源、风控、人才和机制优势,预计2015-2017年分别实现20亿元、40亿元和100亿元融资金额;(B)韩国馆:预计将引入韩国商品,实现品类拓展和时尚叠加,增强对消费者更丰富和具吸引力的商品;(C)跨境电商:与韩国理智约合作构建跨境电商平台,预计2015年秋季投入使用;(D)走出去:依托品牌优势,有机会拓展土耳其、意大利等海外市场;(E)APP上线,推进营销宣传。其中互联网金融和韩国馆建设运营将是公司短期内聚焦的重点创新业务。

　　我们之前预计公司2015-2017年EPS分别为1.02元、1.17元和1.37元,分别同比增长21.5%、15.5%和16.4%,其中测算2015年租赁业务贡献EPS约0.79元,商铺出售业务贡献EPS约0.24元。考虑到公司围绕主业积极拓展创新业务,转型成长空间大,可给予公司一定估值溢价,给以目标价35.2元(对应2015年商铺租赁40倍、商铺出售15倍PE),维持“增持”评级。

　　风险与不确定性。异地扩张效率下降风险;转型进度与方向的不确定性。