非理性杀跌不可取 20只破净股显露投资价值

　　平煤股份:4季度盈利改善，主要来自一次性收益

　　14年同比回落70.2%，4季度大幅改善主要来自非经常性收益。

　　公司14年实现归属于母公司净利润1.99亿元，同比回落70.2%，折合每股收益0.084元。其中单季度EPS分别为0.021元、0.008元、0.009元和0.048元，其中4季度测算业绩环比大幅上涨，归属于母公司净利润达到1.12亿元，主要由于营业外收入、资产减值损失和所得税费用分别为8818万元、-4010万元和-1993万元（前三季度为614万元、7028万元和9154万元）。

　　14年产销量小幅下滑，但结构有所优化。

　　14年公司原煤产量和商品煤销量分别为3307万吨和3155万吨，同比下滑8.2%和7.4%，主要由于下游需求萎靡。不过公司的产销结构有所优化，其中精煤和其他选煤的产量占比由13年的23%和12%提升至25%和13%。

　　14年煤炭均价回落12%，吨煤成本控制有力。

　　公司14年商品煤均价429元/吨，同比回落57元或11.7%，其中混煤售价同比回落39元/吨或9.5%，精煤售价同比大幅下降166元/吨或17.9%。公司14年吨煤生产成本346元/吨，同比回落36元/吨或9.5%。吨煤销售成本372元/吨，同比回落29元/吨或7.1%，其中吨煤材料、吨煤人工以及吨煤电力同比分别回落22.9%、11.2%以及10.6%。

　　公司内生增长较弱，集团尚有部分产能。

　　未来公司内生产量增长主要来自小煤矿整合，不过由于煤价大幅回落，小矿难以盈利，公司重组煤矿32处，已退出25处，剩余7处。剩余7处矿井中，拟推进复工复产矿井2处；暂维持现状4处，有关闭意向1处。除上市公司煤炭资产外，中平能化集团尚有产量约1000万吨，以及在建及待建产能2180万吨，但由于证照不齐，盈利不确定等因素尚无注入时间点。

　　预计15-17年业绩分别为0.051元、0.080元、0.118元。

　　由于煤价快速回落，公司14年吨煤净利仅7元/吨，预计1季度随着煤价继续回落公司盈利将继续下滑，不过公司PB相对较低仅1.4倍，维持公司“持有”评级。

　　风险提示:煤价继续大幅下跌，公司盈利回落幅度超预期。