养老金入市方案出炉在即 10股或成首选标的

　　片仔癀：业绩符合预期推荐

　　一、上半年业绩基本符合预期片仔癀2010年上半年实现销售收入4.14亿元，同比增长21.6%；实现主营业务利润1.64亿元，同比增长26%；毛利率为40%，较一季度提高5个百分点，较去年同期提高2个百分点；实现归属于上市公司股东的净利润9519万元，增长45.33%，每股收益为0.68元；扣除非经常性损益后的归母净利润为8052万元，增长24.76%，每股净利润为0.58元，基本符合预期。

　　二、产品提价和非经常性损益拉高利润片仔癀上半年非经常性损益大幅增长，主要是前期单独进行减值测试的应收款项减值准备在第2季度转回，金额为1638万元。如果仅看第2季度的经营情况，其单季度收入增长17.4%，增速环比下降9个百分点；但毛利率环比提高9个百分点，较去年同期提高3个百分点，导致主营业务利润单季增长26.65%，达近年最好水平，显示提价开始产生效应。

　　具体到业务分部，公司制药业务收入增长21.64%，毛利率增为69.55%，提高2.1个百分点；医药流通业务收入增长31.55%，毛利率为4.97%，与去年基本持平；化妆品业务收入增长22%，毛利率为61%，提高3.36个百分点。三、未来可关注化妆品业务在药品价格高企成为社会重要话题的当前，品牌中药企业产品价格提升的频率可能降低，而能源、原材料等价格持续上涨是可预期的；中国宣布增加人民币汇率弹性后，对公司出口产品的效益将产生较大影响。在此相对不利的环境下，公司一方面加大投入四川片仔癀麝业公司、陕西片仔癀麝业公司人工养麝业务以战略控制产品成本，另一方面将以片仔癀化妆品异地搬迁项目建设为契机，发展特色化妆品药妆品牌，力争形成化妆品业务未来几年内跨跃式发展驱动力。

　　四、维持“谨慎推荐”评级作为传统中药的重要企业，片仔癀的价值将主要体现在保健领域。公司在这一领域的开拓已有多年，但进展一直不明显。目前其化妆品业务同韩国企业合作，并引入了专业的营销团队，还是值得期待的。因2010年有较大非经常性损益的产生，我们调高公司2010年、2011年的EPS预测至1.19元和1.23元，维持“谨慎推荐”的评级。（长江证券叶颂涛）