看好抗风险能力强的大券商 5股饕餮大餐

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　　光大证券:综合收益高增近13倍,自营、两融等全面发力

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　　研究机构：广发证券 分析师：张黎,曹恒乾,李聪 撰写日期：2015-04-30

　　核心观点:

　　业绩:综合收益高增近13倍,归于自营、经纪、利息收入贡献

　　从15Q1证券行业经营环境来看,整体要显著好于上年同期,主要归于经纪、自营、投行、两融等业务环境同比均大幅增长。15Q1市场股票日均成交金额7193亿元同比增长244%,沪深300、创业板指分别上涨15%、59%,股权融资额2402亿元同比增长55%,两融余额14939亿元同比增长278%。

　　从15Q1公司经营数据来看,归母综合收益、净利润分别为17.3亿元、15.1亿元,分别同比增长1277%、558%,每股综合收益、净利润分别为0.51元、0.44元。综合收益高增1277%,主因归于自营、经纪、利息收入贡献。

　　收入端:自营业务表现靓丽,两融规模快速提升

　　1)自营:收入同比大幅扭亏为盈,解冻以来收益表现靓丽。15Q1公司实现自营业务收入6.8亿元(含可供出售类浮盈),同比大幅扭亏为盈,主要归于市场指数上行及公司自营业务解冻后投资规模扩大影响。截至15Q1末公司自营资产202.2亿元,同比增长43.8%,环比增长12.8%。15Q1公司自营资产收益率5.6%(未年化),显著高于上年同期水平。

　　2)经纪:收入同比高增173%,归于市场成交金额放大影响。15Q1公司实现经纪业务收入14.6亿元,同比增加173%,主要归因于沪深两市成交金额大幅增长影响。截止15Q1末,公司折股成交金额口径市场份额为2.7%,较上年同期基本持平;对应公司15Q1折股佣金率为0.062%,同比降低11.9%,归于互联网券商低佣竞争影响等。

　　3)资本中介:两融规模高速增长,多渠道募资增强资金实力。15Q1公司实现利息收入6.0亿元,同比增长95%,归于两融余额高速增长影响。截至15Q1末,公司两融余额达548.4亿元,同比增长262%,市场份额3.7%。

　　公司大力提升股、债融资力度,资本实力将大幅增强。1)次级债:公司今年首期次级债已发行结束,募集资金60亿元;2)A股定增:申请已于2月6日获证监会受理,拟募资不超过80亿元;3)H股发行:董事会已审议通过H股发行议案,拟发行不超过6.8亿股H股(超额配售权执行前)。

　　l成本:业务及管理费增96%,低于全口径收入(含浮盈)369%增幅光大证券15Q1新营业支出12.3亿元,同比上涨109%,其中主要构成项目业务及管理费10.4亿元,同比上涨96%。远低于新营业收入369%的同比增速,成本控制能力较为优异。

　　投资建议:具备国企改革预期,维持“谨慎增持”评级

　　行业层面,配合注册制改革,预计相关资金配套举措将持续推进,后续降息、降准等货币政策仍有望逐步释放板块弹性。“本金+杠杆”驱动的牛市格局下,证券行业经纪、自营等将充分受益于成交金额增长、股指上行等。

　　公司层面,1)积极响应监管层推进“互联网+”战略,参股40%设立集团层面首家互联网股份有限公司“光大云付”,将助力公司进军互联网金融及IT技术实力提升;2)公司具备国企改革预期;3)定增募资及H股发行将增强PB估值安全性,募资对接快速增长的两融等类贷款需求将更快转化为盈利增长。

　　预计光大证券2015-16年摊薄后每股综合收益为1.51、1.42元,2015年末BVPS为9.89元,对应2015-16年PE为23、25倍,2015年末PB为3.5倍,维持光大证券“谨慎增持”评级。

　　风险提示:券商牌照放开风险