马凯：加快发展现代保险服务业 四股迎机遇

　　新华保险

　　新华保险:保费收入强劲增长,投资收益再创新高

　　新华保险 601336

　　研究机构：安信证券 分析师：赵晓光 撰写日期：2015-05-29

　　事件:新华保险发布2015年一季度报告,公司实现归母净利润36.24亿元,同比上升132.3%。投资收益145.17亿元,同比上升110.5%。

　　营销创新新单业务持续扩大,代理人渠道增长强劲:2014年全面启动线上承保,2015年1月份全渠道营销员E保通承保率近98%,2014年数字化保费收入达52.2亿颇具规模。新单业务的扩大使新华2014年首年保费增长率达34.47%。渠道结构优化升级,2014年新业务价值利润边际高达51.24%的代理人渠道新业务价值增速达23%。利润边际较低的银保渠道占比降低。预期渠道优势将推动后续内含价值的持续上升。预计2015年新业务价值增速达18%。

　　投资收益拉动利润大幅提升:一季度业绩年化投资总收益预计9.9%,为历史新高,比2014年的5.8%大幅提升,EPS同比增长122.84%,收益超预期。2014年年报数据显示公司持仓权益类投资11.28%,债权类55.22%,牛市思维不变的大环境下投资收益有望继续提升。新华承保险种中高现价产品达到一半以上,受资本市场行情影响较大,退保率有所上升。赔付支出净额受业务扩张影响,同比增幅较大。但投资收益足以覆盖两项支出,风险可控。

　　停牌风波预期之中,推荐逻辑不变:2015年1月中央汇金减持新华保险的股份,新华保险一度因寻求重要战略投资载体停牌,但市场对停牌预期充分,不对我们的推荐造成影响。我们认为保险的基本逻辑还是保费收入的增长,看好新华保险后期的盈利。

　　投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价78.66.元。我们预计公司2015年EPS/BVPS/EVPS为2.31/17.53/33.04成长性突出,弹性显著。

　　风险提示:退保率大幅上升,保费增长放缓,高现价产品占比高