上海自贸区“金改49条”:提交国务院层面审议 七股井喷

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　　华贸物流:业绩继续逆势增长,战略清晰执行力强

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　　研究机构：广证恒生咨询 分析师：姚玮 撰写日期：2015-04-22

　　事件:2015 年一季报显示,实现营业收入19.02 亿元,同比增长-0.49%;营业利润2869.57 万元,同比增加42.48%;净利润2635.50 万元,同比增长43.12%,EPS0.06 元。

　　点评:

　　业绩继续逆势增长。业绩贡献来自于德祥以及业务网络的协同效应。1)收购德祥实际增加利润总额594 万元,占同比增加额的74%;2) 原有跨境综合物流业务网络持续发挥协同效应,毛利同比增加1,756 万元,同比增加17.71%,扣除因业务规模增加的费用,同比增加利润总额344 万元,增加15.45%,占同比增加额的43%。

　　公司战略规划清晰,转型持续向好。1)传统跨境业务继续优化客户结构,提升直接客户的比重提升综合毛利率;2)新业务:持续布局跨境电商物流业务,依靠德祥和国际快递牌照,基本实现海路和空路“两条腿”走路,积极与上游电商对接;3)并购预期强烈。公司在2015 年有望继续实现外延式发展。

　　灵活多样的激励措施,强执行力保障业绩。华贸虽然是国企,但激励机制灵活多样,目前公司采用三种激励方式:a)市场化的薪酬;b)奖金与业绩直接挂钩:子公司及孙公司的经营团队可以保留当年净利润的30%归团队所有,上市公司高管则是享有当年净利润的5%的业绩奖金;c)对53 名核心骨干实施股权激励。

　　盈利预测:2015-17 年归属上市公司净利润分别为2.04/2.48/2.78 亿元,对应2015-17 年EPS 分别为0.51/0.62/0.70 元。由于公司是A 股中唯一一家从事综合跨境物流的公司,经营稳健,未来并购预期强烈,给予公司2015 年60 倍市盈率,目标价为30.55 元,给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示:行业竞争激烈;宏观经济下调对物流行业影响;业绩不及预期;跨境电商物流业务开展速度不及预期