家装万亿市场待掘金 “互联网+”成加速器(附股)

　　金螳螂:家装电商快速布局，定制精装前景可期

　　事件:

　　4月28日，金螳螂发布2014年年度报告及2015年一季度报告。2014年实现营业收入206.89亿元，同比增长12.35%；归属上市公司股东净利润18.77亿元，同比增长20.06%；2015年一季度实现营业收入40.57亿元，同比增长0.2%；归属上市公司股东净利润4.37亿元，同比增长10.05%；实现每股净收益0.2477元，同比增长10.04%。

　　点评:

　　受房地产市场与宏观经济下行拖累，2014年业务营收增速放缓，且2015年一季度放缓趋势加剧。2014年GDP增速仅为7.4%，全国商品房（含住宅、办公楼、商业营业用房）销售额同比下降6.3%。受此拖累，2014年建筑装饰市场需求萎缩，导致公司营收增速放缓:营业收入和归属上市公司所有者净利润同比增速分别为12.35%和20.06%，较2013年分别下降19.73和20.62个百分点。2015年一季度营业收入和归属母公司所有者净利润的增速分别为0.2%、10.05%，2014年一季度二者增速为31.07%、38.76%，增速放缓趋势进一步加剧。从业务结构来看，2014年装饰、幕墙、设计、家具业务营业收入同比增速分别为11.67%、13.6%、16.72%、46.35%，除家具业务外，其他业务增速较2013年均出现明显下滑。

　　盈利能力持续强劲，收现比与付现比有所恶化。在营收放缓的情况下，公司展现出强劲的盈利能力:2014年毛利率与净利率分别为18.4%和9.1%，较2013年均增加0.6个百分点。2014年公司经营性净现金流量为-3.46亿元，同比下降134.59%，主要原因是项目材料成本、员工薪资及支付税费增长所致。从收现比与付现比来看，2014年公司收现比与付现比分别为77.07%、111.86%，2013年这两个指标分别为79.99%、103.64%，收现比与付现比的恶化造成公司经营性现金流大幅下降。

　　在手订单额同比大幅增加，为2015年稳定增长奠定了基础。截止2014末，公司在手订单为232.49亿元，同比增长44.4%，为2014年营收的112.37%。这与房地产市场回暖预期及“一带一路”政策利好相吻合，为2015年的稳定增长奠定了坚实基础。

　　家装电商业务即将完成布局，看好2015年快速放量能力。2014年公司收购家装e站，打造家装电商平台。家装e站采用O2O模式，以F2C为核心整合供应链，实现去中间化。2014年公司签约475个城市，正式上线运营的城市综合服务商110多家。2015年公司将加快全国布局，计划上半年完成50个中心仓建设，全年完成2000家左右的城市综合服务商布局，全面实现全国范围F2C供应链打通。家装e站去除家装中间环节与灰色收入，结合金螳螂的品牌优势、供应链管理优势和卓越的施工管理能力，能够为消费者提供标准、规范、性价比高的家装服务。2015年全国布局落地后，家装业务有望快速放量，业务收入实现跨越式增长。n开展定制精装业务，发展前景值得期待。定制精装业务采取B2B2C模式，在保证传统精装房优点的基础上，更可以通过购房业主的主动参与、自主选择使精装房具有定制化、个性化的特点。同时定制精装服务也可提升商品住宅的综合竞争力，实现公司、开发商、购房业主的三赢。在房地产市场需求低迷的情况下，这一模式受到房地产开发商的欢迎，庞大的新建住宅市场规模使定制精装业务的发展前景值得期待。

　　盈利预测与投资评级:我们预计金螳螂公装业务2015/2016/2017年收入分别增长11%/10%/9%，净利润分别增长17%/16%/14%，EPS为1.25/1.44/1.65元，继续给予“买入”评级。

　　风险提示:宏观经济大幅波动风险，新业务拓展失败风险等。