国产替代打造中国"芯"时代 五股保障国家安全

　　飞凯材料

　　飞凯材料:新产品开花在即,高成长接力续航

　　飞凯材料 300398

　　研究机构：齐鲁证券 分析师：笃慧 撰写日期：2015-05-28

　　核心观点:公司是国内领先的紫外光固化新材料公司,研发创新能力强,产品毛利率保持在40%以上,实力雄厚,2015 年公司盈利将保持46%的高增长:1)新项目高纯氧化铝、光刻胶和塑胶涂料从二季度开始陆续释放产能,凭借成本和技术优势预计为公司带来销售收入1.2 亿元,对公司业绩的贡献占比将超过10%;2)核心产品光纤涂覆材料规模持续扩大,预计未来3 年销量年均增速17%以上,为公司带来稳定收益,未来几年重点开发海外市场;3)公司战略定位清晰,丰富的技术储备为后续发展创造想象空间,未来有望成为国内一流的综合型新材料公司。

　　新项目高纯氧化铝、光刻胶、塑胶涂料二季度开始陆续投产,新成长通道打开。

　　高纯氧化铝7月份投产,公司改进生产工艺,成本比行业平均预计低20~30%,性价比高,市场推广压力小,满产后保守估计可为公司新增销售收入2 亿元左右,利润9000 万元左右。

　　3500t/a 湿膜光刻胶9 月份投产,15 年业绩贡献取决于客户认证进展,未来该产品有可能成为公司新的“明星”产品:目前该已通过南亚客户认证并正常供货,国内有7~8 家客户还在认证中,2015 年该项目的业绩贡献取决于客户认证进展,但中长期看,作为国内最早从事湿膜光刻胶生产的企业之一,凭借技术实力、成本优势,公司有望成为该领域的领先者,享受超额收益。

　　塑胶涂料项目2015 年预计可以为公司带来3~5 千万的收入:公司3000t/a 的塑胶涂料项目二季度开始释放产能,公司产品在长三角地区具有一定影响力,年初完成对嘉裕涂料的收购,有利于将其经验复制到珠三角地区,预计2015 年可以为公司带来3~5 千万的收入。

　　核心产品紫外固化光纤光缆涂覆材料稳增长,将继续作为公司的现金流保证。

　　2015 年“宽带中国”光纤用户等目标比14 年翻番,刺激光纤光缆涂覆材料需求继续快速增长;? 在保持国内市场份额稳增长的同时公司将积极开拓海外市场,特别是市场空间较大的北美和印度市场,预计未来3 年公司紫外固化光纤产销量年均增速超过17%。

　　定位清晰,多项技术储备为公司未来发展提供想象空间:公司高度重视研发,开展了多项技术储备工作,为未来产品的横向扩张打好基础;同时公司也积极寻找外延式发展机会,未来有望成为综合型新材料公司。

　　盈利预测:预计公司2015~2017 年的营业收入分别为5.61 亿元、8.23 亿元、10.05 亿元,同比增长39.3%、46.8%、22.1%;归属上市公司股东净利润分别为1.24 亿元、1.83 亿元、2.27 亿元,同比增长46.4%、54%、23.5%;2015~2017 年的EPS 分别为1.27 元、1.95 元和2.41 元。

　　投资建议:综合考虑1)公司所从事行业属于寡头垄断的利基市场,具有高增长、高壁垒、高利润的特点;2)公司在紫外固化光纤涂覆材料领域的龙头地位不可撼动;3)高纯氧化铝、光刻胶等新业务前景明朗,且有率先抢滩国内市场成为行业领头羊的趋势,未来行业空间和市场地位具有想象力,有望成为综合型新材料公司;4)可比公司2016 年的平均估值是 55 倍,我们看好公司内生和外延成长空间,给予公司2016 年70 倍估值,目标价137 元,对应市值142 亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。

　　风险提示:募投项目进展缓慢,投产时间推迟;新产品市场开拓不及预期,销量不足;原材料价格波动风险;市场竞争加剧,导致产品价格大幅下降。