亚运会有望花落杭州 四股将焕发新生命力

　　滨江集团

　　滨江集团:杭州市场复苏的最大受益者

　　滨江集团 002244

　　研究机构：长江证券 分析师：刘俊 撰写日期：2015-08-28

　　结算规模增加,毛利水平略低于预期。公司上半年营业收入同比增长37%,归属净利润增长15%。地产项目结算规模增加带动营收增长,但是结算毛利水平较去年同期略有下降,导致净利增速低于营收增速。主要原因在于二季度外地项目和金色黎明等刚需项目的结算占比提升。公司武林壹号和湘湖一号两大主力豪宅项目上半年销售形势火爆,下半年将有一批集中交付结算,预计下半年毛利水平将有一定改观。

　　坚持“两保持,两下降”,财务状况稳定。公司报告期末的资产负债率继续下降1.5个百分点,同时扣除预收的真实负债率下降到60%,货币资金/(短期借款+一年内到期长债)的大幅上升至1.6以上,财务稳健性明显提升。同时,公司上半年推进了积极高效的销售策略,销售额突破100亿元,经营性现金流净额大幅上升200%;同时存货水平较去年期末下降7%。公司在杭州市场的占有率进一步提升至12%。

　　引入战略合作者,积极谋划转型。公司在14年报中深刻了分析行业形势,提出了积极的多元化转型战略。上半年与平安不动产答成了战略合作协议,并引入天堂硅谷作为公司管理升级、产业转型的战略合作方。此外公司还针对海外市场、互联网产业、文化旅游等领域做了试点布局。

　　杭州市场复苏的最大受益者。近年来受杭州市场供给形势恶化影响,公司发展略显疲软。但经过近两年调整,杭州市场的供需格局出现了明显改观。加之举办G20峰会、申办亚运会等催化因素,预计未来杭州市场的景气度将明显回升。作为深耕杭城的优质开发商,公司三分之二以上的土地储备集中在杭州,未来将成为杭州市场复苏的最大受益者。

　　维持买入评级。综合上半年销售及下半年推盘节奏,我们保守估计公司全年销售金额可达230亿元。预计15、16年EPS分别为0.47和0.6元/股,对应当前股价的PE分别为14和11倍,维持买入评级。