项俊波：保险业发展潜力大 四股未来前景无限

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　　新华保险公司:新业务价值增速远超市场预期

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　　研究机构：海通证券 分析师：孙婷 撰写日期：2015-08-31

　　投资要点:受益于股票市场较好表现,净利润、净资产实现快速增长。同时,新业务价值增长44%远超预期。高业绩、高弹性、低估值,推荐买入。

　　新华保险于8月26日发布2015年中报:公司2015年上半年实现归属于母公司股东净利润67.52亿元,同比增长80.1%,对应EPS2.16元;归属于母公司净资产569.3亿元,较年初增长17.7%,对应BPS18.25元。新业务价值34.5亿元,同比提升43.2%;内含价值992.47亿元,较年初大幅增长16.4%。

　　受益于股票市场较好表现,净利润、净资产实现快速增长:公司净利润同比增长80%,不考虑分红影响,净资产较年初增加18.7%,预计均高于同业。业绩高速增长源于投资收益大幅提升和保险险业务稳定增长:1)公司上半年实现总投资收益314.8亿元,同比增长128.5%;2)公司寿险业务收入同比增长8.7%,其中新单收入增长31.8%。

　　新业务价值增速超预期,主要因为个险渠道保费大幅提升:公司上半年新业务价值同比大幅增长43.2%,超过市场预期的30%左右。营销员渠道新单保费同比增长42.5%,带动NBV 较快增长:1)年金险的销售拉动了人均产能的显著提升, 有效人均产能达1.4万元,同比增长28.3%。2)代理人总人数持续增长的同时, 绩优人力实现更快增长,月均有效人力8.3万人,同比增长7.5%,月均绩优人力4.2万人,同比增长15.5%。3)公司近年始终重视个险渠道高利润率产品的销售, 上半年营销员首年保费中传统险占比达47.3%,十年期及以上期交保费占比高达63.6%,个险渠道新业务价值同比提升43.4%。预计公司2015年新业务价值将实现30%左右增长。

　　资产结构优化,非标投资和股权型投资占比大幅提升。新华保险2015年坚持“权益投资总体保持积极思维,固定收益不做大规模配置,压缩非标资产规模”的投资策略。固定收益类投资中,定期存款占比下降4.3个百分点至22.4%,债权型投资下降4.1个百分点至51.1%。同时,股权型投资占比提高7.5个百分点至18.8%。受益于资本市场的较好表现,新华保险2015年上半年净投资收益率、总投资收益率分别达4.8%、10.5%。此外,可供出售金融资产浮盈由2014年末的21亿元增加至46亿元。

　　新华弹性较高,预计未来将受益于市场上涨和行业政策利好。上半年健康险税收优惠已出台,预计下半年上海税延养老试点或将陆续出台,新华保险布局养老产业和健康产业领先同业,公司在四家上市公司中市值最小且杠杆率和弹性最高, 预计将受益于未来政策利好。

　　【投资建议】

　　维持“买入”投资评级。公司在连续两年业务调整后,2014年和2015年的净利润和新业务价值终于获得大幅上涨,基本面显著回暖。再考虑到公司杠杆率最高, 弹性最大,将受益于市场上涨和行业政策利好,继续推荐。上调公司盈利预测, 预计公司2015、2016年净利润分别为108亿元、126亿元,对应EPS3.46元、4.04元。目前公司股价对应15PEV 为0.95倍,给予公司目标价47.71元/股, 对应1.5倍15PEV,维持“买入”投资评级。

　　风险提示:权益市场下跌导致业绩估值双重压力。