石化行业"十三五"规划锁定一带一路 七股洼地

　　【编者按】目前我国石化产业进入了以结构调整、产业升级、绿色发展为主要特征的新的发展阶段，是中国国际产能合作的重点行业，推进“一带一路”发展战略将列入石化“十三五”规划重点，推出一批重点的合作项目，重点规划建设若干海外石化/化工产业园区。据了解，未来“走出去”在加强海外油气供应能力建设的同时，将推进“一带一路”石化全产业链合作。做实东盟，扩展中东、推动中亚、俄罗斯的炼油产能合作布局，并充分利用境外轻烃资源，发展境外烯烃业务。在天然气、煤炭资源丰富的国家，发挥其资源优势生产甲醇及下游产品。同时，有序推进煤制气、煤制油等煤炭加工转化领域合作、推动我国煤炭深加工技术、装备与工程走出去。推进橡胶、磷、钾、化肥、农药、燃料、氯碱等传统优势产能合作。值得注意的是，将重点规划建设若干海外石化/化工产业园区，推动上下游一体化的链条式转移、集约式发展。此外，深化工程、技术和装备合作，以及培育对外贸易新优势也是重要方向。开拓“一带一路”沿线国家储运、港口、电力、路桥等基础设施互联互通工程市场，建立示范工程，树立中国品牌，打造EPC总承包的竞争优势。据了解，目前中央企业成为中国石化产业“走出去”的先锋队和主力军，初步构建了全球化的资源、原料、生产、营销、服务、物流仓储乃至研发网络；而民营企业积极在海外投资油气、炼化、化工等，正在成为中国石化企业海外投资并购的重要力量。而在中国石化企业“走出去”中，资本运作方式无疑是关键一环。作为中国最大的对外投融资合作银行，国家开发银行重金“囤货”。据该行企业局副局长缪信山介绍说，目前国家开发银行针对“一带一路”战略建立了长期的跟踪信息，目前涉及到64个国家900多个项目，投资额可能在8000亿美元以上。到2014年底，该行支持的一带一路项目已经超过400个，涉及到能源、矿产、交通基础设施、设备制造、产业园区等等，贷款余额大概超过900亿美元。股市有风险，投资需谨慎。文中提及个股仅供参考，不作为买卖建议。

　　中国石油

　　中国石油:低油价导致业绩大幅下滑

　　中国石油 601857

　　研究机构：中国银河 分析师：王强,裘孝锋 撰写日期：2015-09-02

　　1.事件。

　　公司发布2015年半年报,实现营收8776亿元,同比下降23.9%;实现归属于母公司股东的净利润254亿元,同比下降62.7%;EPS为0.14元,同时10派0.6元;其中一、二季度业绩分别为0.03元和0.11元,基本符合预期。

　　2.我们的分析与判断。

　　(一)、低油价致上游板块回落、二季度炼化和销售业绩大幅好转。

　　去年下半年开始国际原油价格暴跌,Brent原油价格从110美元/桶到最低暴跌到60%左右。受此影响,公司上游板块盈利大幅下降约2/3,约336亿元;同时,资本开支也大幅下降约32%,其中上游资本开支从去年上半年695亿元下降到今年上半年的480亿元。我们预计接下去Brent油价主要在50-60美元运行,下半年上游业绩仍有一定压力。

　　炼油和成品油销售板块在油价下跌的14Q4和15Q1承受了巨大库存跌价损失,今年二季度油价反弹时,二季度炼化和成品油销售的业绩大幅好转。炼化单季EBIT从一季度的亏损约51亿元到二季度盈利约110亿元;销售板块单季EBIT从一季度的亏损约26亿元到二季度盈利约57亿元。

　　(二)、炼油盈利好转、低油价利好下游化工。

　　自2013年成品油定价新机制实行后,在原油价格相对平稳时,炼油经营状况已得到系统性改善;去年上半年国四汽油实行后,公司单桶炼油EBIT能达到1美元/桶左右;下半年随着原油库存跌价影响,炼油单桶EBIT大幅下滑,14Q4和15Q1单桶EBIT亏损达6美元/桶和2.4美元/桶,二季度油价反弹后的15Q2单桶EBIT盈利约6.2美元/桶;从上半年平均盈利1.8美元/桶同比上升0.8个美元来看,主要是去年国四柴油实行受益;未来刨去油价波动带来库存损益之外,公司单桶炼油EBIT有望在1.5-2美元/桶的正常盈利水平。

　　受益相对低油价,烯烃与石脑油价差扩大,公司化工业务上半年吨乙烯EBIT达到400元/吨,为近年来首次盈利。未来一段时间,Brent油价波动中枢将主要在50-60美元/桶,化工业务盈利将持续受益。

　　(三)、天然气板块有气价下调压力。

　　公司上半年天然气与管道板块EBIT接近150亿元,其中销售进口气及LNG净亏损106.26亿元,同比减亏97.34亿元。其中:销售进口中亚天然气146.25亿立方米,亏损人民币52.31亿元,单方亏损近4毛;销售进口LNG32.50亿立方米,亏损人民币56.02亿元,单方亏损达2.7元;销售进口缅甸天然气19.90亿立方米,亏损人民币17.38亿,单方亏损近9毛。进口气总体单方亏损约0.54元,比去年全年平均亏损超8毛扭转不少;主要是去年下半年存量气价上调,而且年3月的增量气下调和存量气上调的总额基本相当。但由于油价的大幅下跌,按照可替代能源的市场净回值定价机制,我们预计三季度气价有望下调5毛左右,公司进口气亏损将承受较大的压力。

　　3.投资建议。

　　我们预计Brent油价未来一段时间的波动中枢将主要在50-60美元/桶的相对低位,公司短期业绩还将承受压力。但目前公司PB仅为1.4倍,接近历史估值底部,下行风险已不大;预计公司2015-2017年EPS分别为0.24元、0.48元和0.53元,继续给予公司“谨慎推荐”评级。