分级诊疗全面推进医药"下基层" 六股价值解析

　　信邦制药

　　信邦制药:上半年新增床位产生效益有限,中长期看业绩将持续增长

　　信邦制药 002390

　　研究机构：中国银河 分析师：李平祝 撰写日期：2015-09-02

　　1、事件

　　信邦制药发布中期报告,公司实现营业总收入178,467.61万元,同比增长127.58%;公司实现净利润8,425.94万元,同比增长71.87%,其中归属于母公司所有者的净利润为8,141.59万元,同比增长75.68%。实现EPS为0.07元。

　　2、我们的观点

　　(一)上半年新增床位产生效益有限,医药流通、医疗服务板块受影响。

　　分拆季度来看,2015年Q1实现营业收入8.53亿元,同比+657.95%。实现归属上市公司股东净利润3305万元,同比+438.83亿元。主要是因为科开医药于2014年4月并表,2015年一季度新增科开医药业绩影响,实际数据不可比。从2015年Q2来看,实现营业收入9.32亿元,同比+38.71%,环比+9.21%。实现归属上市公司股东净利润4837万元,同比+20.28%,环比+46.34%。

　　分业务看,医疗服务实现收入3.05亿,同比增长117.28%。肿瘤医院实现收入2.78亿,同比增长约7%,主要是因为二病区5月低投入使用,贡献较少。其他医院实现收入约3000万,仁怀朝阳医院6月底投入使用,几乎没有贡献。肿瘤医院和朝阳医院床位预计从下半年开始能产生收益。

　　药品批发实现收入11.42亿,同比增长232.33%。拆分来看,信邦药业实现收入2.80亿,较去年同期增长约200%,主要是因为科开并入信邦之后,信邦药业同盛远医药、卓大医药一起负责省外医院配送,业务增长所致。科开医药实现收入约7亿,与去年收入略有增长,主要是因为科开医药目前负责贵阳市内的药品配送,公司贵阳市内医院扩张有限。估计盛远医药、卓大医药实现收入约4亿,盛远、卓大在并入信邦之前都比较小,并入信邦后业绩获得较快增长。另外,受行业整体增速影响,医药制造业实现收入2.90亿,同比增长5.37%。

　　(二)中长期看,公司医疗服务、医药流通业务收入将持续增长。

　　医疗服务方面,公司营利性医院床位数增长确定,上半年新增肿瘤医院二院床位300张,仁怀朝阳医院220张,公司床位数达到3500张。由于上半年新增医院投入使用期限较短,影响业绩增长,但肿瘤医院二院、朝阳医院的盈利能力较强,预计下半年将产生较好收益。

　　医药流通方面,公司销售网络不断扩张,2014年收购盛远医药、卓大医药,积极开发贵阳市以外市场。上半年新增托管医院遵医附院新蒲医院,随着公司托管医院不断增多,预计下半年医药流通将加快增长。

　　(三)依托医院优势,互联网医疗布局领先。

　　公司积极转型,探索出有效的贵医云平台模式。7月15日,“贵医云”正式上线运行。“贵医云”是基于互联网的一个免费健康平台,连接加盟医院、城市、农村、药店、社区及千家万户。用户只需下载贵医云到手机,即可通过手机实现免费在线,实时与贵医附院的医生进行视频交流、询医问药、全程免费。该平台是全国首家实现“24小时医生在线接受咨询”的服务平台。

　　目前,“贵医云”已组织包括贵医附院、贵州省肿瘤医院、贵医白云分院、贵医乌当分院、贵医安顺分院等覆盖全省的医疗资源。“贵医云”还另行整合了用户附近的药店、诊所等地面服务机构,在半小时之内,即可将患者所需要的药品,快速送到用户手中,配送服务也属免费。

　　“贵医云”已有3万多的用户,每天的咨询量约100人次。在全省300多家药店已经安装“贵医云”终端,用户在药店自主购药时也能得到“贵医云”的服务。同时安装了144个乡村卫生院的贵医云终端,让农村用户也能享受到贵医云的服务。“线上挂号”、“慢病管理”、“私人医生”将会是下一步推出的深层服务。

　　3、投资建议

　　假设中肽4季度顺利并表,按交易后股本17.4亿计算,预计公司15-17年净利润为2.4亿、3.8亿、4.7亿,对应摊薄后EPS为0.14元、0.22元、0.27元。我们看好公司在医疗服务、医药流通、生物药及互联网医疗方面的布局。维持“推荐”评级。

　　4、主要风险因素

　　项目建设低于预期;