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　　常宝股份:下游低迷致业绩下滑,期待募投产能释放及并购兑现

　　常宝股份 002478

　　研究机构：长江证券 分析师：刘元瑞,王鹤涛 撰写日期：2015-08-21

　　报告要点

　　事件描述

　　常宝股份今日发布2015年中报,中期公司营业收入13.85亿元,同比下降31.34%;营业成本11.62亿元,同比下降30.48%;归属母公司净利润为0.91亿元,同比下降17.67%;实现EPS 为0.23元。其中,2季度公司营业收入6.95亿元,同比下降32.64%,1季度同比增速为-29.98%;营业成本5.96亿元,同比下降30.64%,1季度同比增速为-30.31%;2季度实现归属母公司净利润0.45亿元,同比下降22.02%;2季度实现EPS0.11元,1季度EPS 为0.12元。此外,公司预计3季度实现归属于母公司净利润0.31亿元~0.97亿元,同比变动-59.90%~25.39%,对应EPS 为0.08元~0.24元。

　　事件评论

　　受制于下游低迷,上半年业绩同比下滑:公司上半年收入同比下降31.34%, 归属于母公司净利润同比下降17.67%,主要源于下游油气开采及火电锅炉景气低迷:1)油价下跌叠加反腐影响,公司上半年油气开采用管收入同比下降27.26%,电站锅炉用管收入同比35.66%;2)由于国内锅炉管领域竞争激烈,公司相关产品价格跌幅较大致使锅炉管毛利率同比下滑5.47个百分点,油气开采用管则在外贸及高端产品收入占比提升的带动下,上半年毛利率同比提升2.53个百分点。此外,公司上半年销售费用减少0.20亿元,主要源于产品销量下降,管理费用减少0.27亿元,主要源于研发支出减少。

　　上半年,公司募投项目仅高端油井管项目盈利0.37亿元,其他项目均仍处亏损状态,其中CPE 项目亏损0.20亿元,高压加热U 型管亏损0.06亿元, 一方面源于所属高端产品销售扩展期较长,另一方面源于产线成材率不足。 单季度方面,在行业景气下行致使公司产品价格跌幅较大的情况下,公司2季度业绩同环比均有下滑,其中2季度毛利率降至09年4季度以来最低值。

　　此外,公司预计三季度业绩同比变动-59.90%~25.39%,存在下滑风险。

　　期待募投项目产能释放及外延式并购兑现:公司后期看点在于募投项目产能释放及外延式并购兑现:1、公司三大募投项目U 型管项目、CPE 项目和高端油井管加工线项目定位于高端锅炉管与油井管,后期产能充分释放有助于增强公司产能弹性并优化产品结构;2、公司公告称2015年是公司转型升级关键的一年,将持续关注和开拓新兴市场,增加了公司外延式并购可能性。

　　预计2015、2016公司EPS 分别为0.51元和0.68元,维持“买入”评级。