工信部力推智能制造 五股将铸就强势格局

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　　机器人:国产机器人龙头,持续高增长可期

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　　研究机构：平安证券 分析师：余兵 撰写日期：2015-10-22

　　投资要点

　　平安观点:

　　公司是国产机器人行业龙头:公司产品涵盖工业机器人、洁净机器人、移动机器人、特种机器人及智能服务机器人,拥有国内最大的机器人产业化基地及最齐全的机器人产品线,近三年净利润复合增长率超过26%;通过大客户战略及提供整体解决方案,公司毛利率和净利率分别在35%、21%附近,明显高于国际平均水平,并稳中有升;公司每年获得的政府补助甚至超过公司的研发费用支出。

　　机器人行业景气度持续:中国工业机器人销量在过去十年年均复合增长率32%,但目前制造业机器人渗透率仍仅有世界平均水平的50%左右。随着劳动力成本的上升及机器人应用领域的扩大,预计未来3年我国工业机器人仍将维持30%以上的增长,2017年机器人系统集成市场规模有望达到757亿元左右。假设国内企业占有率提升到35%,对应市场空间265亿,与2014年的115亿相比,仍存在130%增长空间。服务机器人目前市场规模约50亿美元,随着技术成熟及成本降低,未来或将超过工业机器人,成为新蓝海;对技术输出型企业而言,成套装备及自动化生产线具有高毛利、低存货优势;机器人零部件存在较大的国产化空间,尤其是伺服及减速器。

　　多点布局只待全面开花:公司以工业机器人及自动化装备为核心技术,在汽车、电力、电子电器、食品医药、航空航天等多个行业布局;坚持技术领先,公司承担多项国家级研发项目,引领机器人行业发展方向;全面布局控制器、伺服、减速器等核心零部件,成立新松智能,旨在整合国内外优质资源,实现外延式增长;2012年以来,来自特种机器人领域的订单近10亿,与进口机器人相比,公司在军工领域具有绝对优势。

　　产能扩张后将重现高增长:2010年以来,公司收入复合增长率约29%,订单数量复合增长率约41%,明显高于收入复合增长率,产能不足是公司 收入增速下降的主要原因;目前杭州和沈阳两地产业园建设进度约60%,在两地产业园达产后,产能不足状况将大幅改善;公司非公开发行2015年6月获得批复,预计年底前实施完毕,如果非公开发行投资项目进展顺利,公司产能将增长2倍以上,重现高增长。

　　盈利预测与投资建议:暂不考虑公司非公开发行股票的影响,我们预计公司2015~2017年营业收入分别为18.23亿元、23.71亿元、30.92亿元,EPS分别为0.56元、0.76元、1.00元。考虑到公司的机器人行业龙头地位以及即将重现的高速增长,首次覆盖,给予“推荐”评级。

　　风险提示:核心技术不能及时适应市场需求;非公开发行不能顺利实施;新增产能市场拓展不及预期。