十三五绿色化发展路径日渐明晰 概念股价值解析

　　格林美:循环经济龙头，布局逐渐成型

　　报告摘要:

　　钴镍、电废、汽车拆解三轨驱动，业绩增长迅速。2014年收入39.09亿元，净利润2.11亿元，同比增长12.13%和46.45%，符合之前预期。

　　锂电池需求旺盛引领公司传统钴镍业务进入新时期。公司在保持传统钴镍超硬金属等业务稳定增长的同时，积极拓展电池材料市场，未来新能源汽车等行业带来的电池需求将促使公司形成锂电池的循环再造技术产业链，打破旧有单一钴镍干电池+超硬材料模式，将公司传统钴镍等稀有金属回收业务带入全新时期。

　　WEEE范围扩容及渠道扩展，促使公司进入业绩释放期。2014年公司WEEE业务产能释放，拆解量由2013年的230万台增长到2014年的678万台，同比增长195%。随着发改委在2015年将电废范围从四机一脑扩展到含手机在内的14种电器，并注意到公司于2015年2月与湖北供销总社签署了《战略合作框架协议》，将大概率深度参与供销社国企混改，由此获得供销社丰富的废旧物品回收渠道，我们预计公司的WEEE业务将进入业绩释放期。

　　公司打通废旧汽车处理的全产业链循环利用模式，未来期待零件再利用政策放开。2014年公司在天津、武汉、江西三地打通了废旧汽车全产业链循环利用模式，伴随着国家零件再利用政策放开的预期不断提高，未来3~5年有望成为新的业绩增长点。

　　投资建议:我们预计公司2015-17年的EPS为0.30/0.45/0.58元，目标价21.62元，维持“买入”评级。